巴菲特曾言：“只有當潮水退下時，你才能看到誰在光著身子游泳？”因此美國次級債危機留下很多鮮活的案例值得我們思索，先看名聲顯赫的金融股案例。www.emoneybtc.com

　　低市盈率並不意味便宜

　　境內股市市盈率高企，而境外股市市盈率低企，但QDII出海卻屢屢嗆水，不得不申請回投境內股市以期彌補虧損，緣由何在？雖然估值看市盈率，但絕不能以市盈率標准刻舟求劍，低市盈率並不意味著便宜。

　　以2007年收益為標准，美國道瓊斯指數平均約為13.08倍，而道瓊斯銀行股指數僅有9.76倍，其中摩根斯丹利和花旗集團分別僅有5.98倍和7.81倍，而且市淨率也僅有1.5倍和1.2倍，可謂價廉物美。但機械按照市盈率估值者卻錯了，市盈率指標是滯後的，正如彼得林奇所說：“我們無法從後視鏡中看未來。”2008年一季度，由於次級債危機的余震，不僅摩根斯丹利和花旗集團爆出業績巨額虧損消息，另一投行巨頭美林更是虧損創出歷史記錄，而僅僅在次級債危機爆發前的2006年歲末，一切還似乎那麼美好，華爾街各家投行紛紛盈利創新高。

可見估值看市盈率必須掛鉤成長率，否則形而上學，簡單認為高市盈率就是泡沫，而低市盈率就是便宜，結果卻遭遇類似花旗、美林巨虧後股價下跌的垂直打擊，可謂次級債案例帶給價值投資者的一大教訓。

　　有鑒於此，投資者在預熱業績浪行情時，切忌簡單以市盈率論英雄，而是主業帶來的內涵式業績增長更重要，只有依賴主業獲得業績的持續高增長，動態市盈率銳減才能真正帶來估值的安全邊際，正所謂：盛極而衰，否極泰來.

　　多元的落敗值得關注

　　若將金融股多元混業視為兔子，堅持主業視為烏龜，這場金融股之間的龜兔賽跑在兩輪比賽下來，似乎與童話中的龜兔賽跑結局相似，兔子落敗烏龜勝出。

　　美國曾有格拉斯—斯蒂格爾法，將商業銀行和投資銀行分割開來，該法律在美國執行了60年，直至1999年被取消。隨後，即誕生了花旗旅行家集團和大通摩根銀行這兩家融商業銀行、投資銀行和保險公司為一體的金融集團，並迅速取得行業第一、第二的位置，由此多元混業經營一時成為海外金融集團的仿效對象，但是千禧年美國股市的那場泡沫崩潰就令花旗和大通蒙受多重虧損打擊，仍然堅持傳統商業銀行價值觀的美洲銀行卻毫發未損躲過了這次金融危機，在龜兔賽跑第一局中勝出。而在這場美國次級債危機引發的金融巨震中，美國三大銀行中又是堅持商業銀行傳統價值為主的美洲銀行受損輕微，可謂龜兔賽跑第二局仍是烏龜勝出。

　　再看巴菲特在次級債危機後的華爾街“淘寶”行動，增持美國第六大銀行合眾銀行以及第二大房貸銀行富國銀行，顯然巴菲特擇股策略仍然遵循有話語權的大股東地位及主業清晰兩條原則，同時估值也並非刻舟求劍看靜態市盈率，因為作為第二大房貸銀行的富國銀行顯然受次級債危機影響也不小，而是尋覓市場混亂時價格被扭曲時的良機。這再度告誡價值投資者一個有用的經驗：只要行業需求存在，堅持主業的公司終有轉機。

　　另外，牛市中也給價值投資者帶來一個警醒：閱讀2007年公司年報時，對於依賴非經常性損益屢獲佳績的績優股應該慎對。同時，對於頻頻亮出非主業收購熱點題材的股票更要慎對。

　　次債危機影響在延續

　　諾貝爾經濟獎得主佛裡德曼說過：“通貨膨脹就是一種印刷機現象。”而美聯儲一遇美國經濟衰退，便以一招鮮而應萬變：降低利息，放松銀根，並加大貨幣供應量。美聯儲估計又要降息，因此央行加息空間已很有限；存款准備金率已是15%，離全球最高者的20%也近了；相比較而言，是升值大有空間，2008年可能是人民幣升值速度最快的一年，升幅可能會超逾前兩年之和，本幣升值因素是牛市重要引擎之一，因此雖然境內股市市盈率偏高，但境內理財跑贏境外理財的概率仍然更高。

　　另外，對股市的影響還有：首先，港股受海外市場波動影響大，這會給A+H型股票的A股股價帶來壓力；其次，從緊貨幣政策主基調已定，為遏制資產泡沫膨脹，緊縮銀行信貸規模是趨勢，這會給依賴高負債擴張的公司帶來壓力，有時從績優到績差可能也就在瞬間演繹了，這需要投資者提前預防；最後，輸入型通脹壓力之下，不僅會有行政部門對商品的限價令，股票有時也會被出具限價令，深交所對全聚德股價飙升風險的反復提示即是一例，2008年股市是慢牛，但染上“瘋牛症”的股票慎追。