還用市盈率來選擇股票？你OUT了。www.emoneybtc.com

　　股票投資者的內心是最矛盾的，一方面希望能買到的是那種傳說中可以上漲十倍或者二十倍的股票—最好是今天買到下個禮拜就能漲到十倍，雖然這種幅度在五個工作日內實現有點困難—另一方面，投資者又希望股票簡單一點，如果股票也像他的表兄弟債券一樣，那麼事情就簡單了，投資者只要買進那些價格和每年收益比最低的股票就萬事大吉，在家等著發財就可以了。比如某個股票的發行價格是十塊錢，而這個股票每年能賺上1塊錢的利潤，如此這般，投資者經過十年就可以賺回原來投資的本錢。那麼還用說麼，那種比值越低—一般把它稱為市盈率—就說明投資者收回本金所需要的時間就越短。投資者只要在市場中尋找那些市盈率最低的股票，然後買入就是最明智的選擇。
　可惜夢想不是現實，因為股票的收益每年都在變化。從另一個角度來看，也可以說幸虧這不是真的。因為股票簡單化，不但會讓整個關於股票的產業鏈上所有從業人士都失去飯碗，而且如果股票這麼簡單，股票市場又是個公平的市場，那麼還存在市盈率低的股票嗎？所有股票的市盈率都會一樣，投資者就連發財的可能性都沒有了。

　　如果你是個理性的投資者肯定少不了參考一下市盈率，比如某個股票的市盈率有1000倍，那你最好離它遠一點。但市盈率這個東西又是那麼令人厭倦，它有點像飲料中的水，人人都想除了它再來點“夠勁”的。如果你已經厭倦了市盈率這個俗氣的字眼，那麼就來看看其他投資大師們總結的各種更有趣的股票衡量指標吧。

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　　市淨率

　　如果你碰到哪個投資者還在以市淨率作為選擇有價值股票的一個標准，很可能你遇到的是位老派的投資者，當然也可能他是一個剛剛開始“價值投資”的人，還不知道以什麼為標准的那種人。

　　市淨率就是以當前股票的價格比上公司每股淨資產的比值，這個比值表明的意思就是這個公司的淨資產大概在市場上賣了一個什麼價錢，關注這個指標的“聖人”就是巴菲特的老師本傑明·格雷厄姆。格雷厄姆經歷過1929年的大崩盤，所以在此之後他小心地觀察著所投資公司的淨資產，如果市場價格低於公司淨資產價格的70%甚至50%，那樣他才認為這個公司的股票有了安全邊界。由於這樣的邏輯，格雷厄姆在1950年代美國股票指數回復到1929年的水平的時候，建議投資者小心地賣出股票，因為好多股票的安全邊界已經失去了。

　　格雷厄姆的安全邊界法則在“新貨幣時代”很難實行，因為在低利率的時期—格雷厄姆所處的時代還是金本位的布雷頓森林體系統治的時代，那時候貨幣和證券化遠遠沒有現在這麼泛濫—幾乎找不到市淨率小於1的股票，而那些不動產龐大的公司正是因為大幅度的資產折舊和維護拖累了它們的利潤。可能在這些公司中只有金融類公司是個例外，比如說銀行，它們的資產大部分就是實實在在的錢，用市淨率來判斷金融公司的價格是不是過高或者過低了，還是很有參考價值的。

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　　分紅率

　　分紅率是個最具有爭議性的指標，很多投資者會對這個指標產生誤會，比如有個股票每年的分紅超過5%，在現在的利率情況下這個消息真是讓很多投資者歡欣鼓舞。因為他們以為分紅就像存到銀行裡的定期存款一樣，如果定期存款的利率只有2%—3%，那麼分紅5%豈不是很值麼？但現實總是比你想象的殘酷，那分紅的5%是要從股價上抹去的，而且還要繳稅。也就是分紅5%，你手裡的股票價格就變成了原先的95%，拿到手裡的現金由於繳稅還不到5%。

　　根據傑瑞米·西格爾對1871年至2003年美國股票投資收益的統計，如果一個投資者在1971年投入美國股市1000美元，那麼在2003年，剔除通貨膨脹影響他將獲得800萬美元的市場價值，這800萬的獲得需要一個前提，那就是這個投資者需要把股票分紅再投資，也就是不要股票的分紅獲得的收益。如果這個投資者需要分紅落袋，那麼他只能獲得24.3萬美元，總體年化收益率將從7%降到不足4.5%。

　　不過這個統計是從整體市場而言的，從現實情況來說，尋找那些持續高分紅率的公司，也許真的是投資者不錯的選擇。高分紅率公司的行列裡包括了很多偉大的公司，比如說可口可樂—依靠可口可樂做大的投資人巴菲特把可口可樂叫做偉大的公司，而谷歌或者英特爾被稱為極好的公司—可口可樂公司除了分紅還會在每年不斷地回購自己的股票，這樣的做法其實等同於分紅，這樣做可以不斷提高不願賣出股票的投資者的每股收益，這個做法讓巴菲特們簡直爽翻了。此外這種企業裡還有微軟，從2004年開始微軟開始大幅度發放股利，並且在此後的幾年中，股利呈翻番的趨勢。

　　當一家公司變得非常偉大，那麼它也將會因為這種偉大獲得大量的現金，而如何最有效率地處理這些現金卻是個難題。在有些情況下，由於市場是有限的，即使是偉大的公司也不需要那麼多現金存留，把它發放給投資者也許是最好的選擇。

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　　淨資產收益率

　　如果一個投資者只關心他買進股票的每股收益就會遇到一些問題，因為每股收益很可能是個粗糙的指標。這是因為雖然有的公司每股收益不錯，但是它的資本投入也很大。

　　這一點在新貨幣時期更是個問題，因為在信貸寬松的經濟階段，資本投入大而換來的高收益可以說明一點，那就是這家公司的融資能力不強或者資本周轉率比較低。舉個例子來說就像一位一天吃30個饅頭的胖子，要搬動100斤的重量並不是個了不起的事，但是一天只吃一個饅頭的林黛玉體型的女孩，扛著100斤箭步如飛的話，這個人如果有視頻，那麼她在互聯網上就肯定能紅。

　　巴菲特和他的投資伙伴決定在1988年投資可口可樂主要的原因之一就是可口可樂公司當時的掌門人格伊祖塔在1980年代決定砍掉公司任何不能帶來資本收益和增加淨資產收益率的業務，在1983年他們把自己的釀酒業務賣給了釀酒行業的巨頭西格拉姆公司，從而使自身的淨資產收益率從20%上升到31%。

　　可口可樂的辦法也得到了市場的認可，盡管在1980年至1987年，美國資本市場並不怎麼景氣，但是可口可樂公司還是獲得了每年19%以上的增長。而巴菲特們需要的就是常年淨資產收益率能達到25%甚至30%的公司。

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　　自由現金流

　　一個股票值多少錢？這個在很多投資者腦子裡可能還是個非常模糊的問題。幸虧已經有很多偉大人物比我們先想到了這個問題。

　　比如說約翰·博爾·威廉斯，在他的《投資價值理論》裡就提到股票的價值等於這個股票未來現金流的折現率。

　　1942 年威廉斯提出了現金流量貼現模型理論，並給出了價值計算的數學公式—我敢打包票，沒有哪個公司人想看這個公式，如果要把這個公式計算清楚而且預計到各種變量的可能變化范圍，需要再寫一本關於現金流的書來說明。

　　這個公式的意思大概可以將其精練為：今天任何股票、債券或公司的價值，取決於在資產的整個剩余使用壽命期間，預期能夠產生的以適當的利率貼現的現金流入和流出。

　　雖然精練了也許還是不夠明白，比如誰能預期一家公司的未來還能有多長時間的壽命，它在什麼情況下會被並購，它所在的行業什麼年代會被新技術沖擊或者代替。

　　據說這個現金流貼現的計算是基金經理們必須通過的一個題目，但是在現實中可能沒人能准確地通過它來進行投資，因為還沒等其所涉及的公司出現變化，基金經理可能已經因為每個月的投資成績考核焦慮到胃潰瘍住院了。威廉斯的公式是一盞理論界的明燈，但是對於現實情況來說，它可能只是個有點裝飾性的螢火蟲。

　　一個公司每年獲得現金流除了用以維持公司的運營、繳稅以及支付資本性支出之外，所剩下的現金就被稱為自由現金流，這些自由的現金就是可以用來發還給投資人，也可以加大公司運營規模的那部分，如果長期根據這個指標來衡量一個公司的價值倒是不錯的方法。

　　巴菲特在計算現金流時有自己的方法，這個公式基本上是稅後利潤+資本折舊+攤銷-其他資本性支出-可能增加的運營所需資金，他把這個指標叫做“股東收益”，這個股東收益是個模糊性的數字，比如投資者不能准確判斷公司具體可能增加多少運營資金。但是巴菲特還是很欣賞這個指標，就如同聖人凱恩斯所說的：模糊的對要比精確的錯來的好。

　　不過自由現金流指標對於開始投入比較大、公司運營中投入相對少的企業比較有價值，而對於制造業判斷價值相對就比較小，這是因為制造業每年的運營資本所需資金變化量太大了。

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　　動態市盈率

　　動態市盈率，這個指標就是以公司的市盈率除以公司業務的增長率。

　　這個指標在資本市場處於牛市的情況下被應用得最多，因為那個時候股票分析師和證券交易商們已經不能用過分高的市盈率來勸說投資者進行交易，而要用未來的公司增長率來作為投資目標。比如說一個公司的增長率為30%，它的市盈率為50倍，那麼經過一年的增長，市盈率就會由於公司業務的增長—假設它的利潤也同比增長—降到38倍，而再過一年，公司的市盈率又會下降到30倍，這樣在那時公司也很可能已經具有投資價值了。所以也許用市盈率比上公司業務的增長率將是更加科學的指標。

　　看起來是這樣的，這真是個完美組合，高成長的公司應該被市場賦予高的市盈率，而低市盈率的公司也會有低的增長率，如果發現了某個股票具有低市盈率和高的增長率那麼它就應該是投資者尋找的聖杯。

　　但是事情真的那麼完美麼？答案是不一定。動態市盈率裡存在的一個重要瑕疵是增長率，這個增長率是所謂的專家或者投資者給所持有的股票預估的，如果是一家高增長率的公司，假設它的增長?在40%，按照動態市盈率基本上在“1”左右進行投資，那麼這家高增長公司應該得到40倍的高市盈率。

　　但是就像我們以前所說的，高增長率往往意味著更大的風險，所以特別是在一些新興產業，高增長公司往往是蘊含著更大的不確定性，它的業績增長不連續的可能性要大於一般增長率的公司。

　　而且就像未來的錢價值要小於到手的錢的價值一樣，未來的增長率的價值要遠遠小於已經發生的增長率的價值，所以要估計一家公司的增長率，也要給未來可能增長率打上一個折扣，就是增長率貼現。這個增長率貼現的不確定性往往讓按照動態市盈率投資的投資者屢屢失策。

　　也有很多價值投資者對動態市盈率表示質疑，帕特·多爾西就認為動態市盈率沒有考慮到資本成本問題，比如一個增長率為15%市盈率是15倍的股票和另一個增長率是15%而市盈率是25的股票，投資者無疑會選擇前者，但是在很多情況下，如果考慮到公司獲得高增長率的成本投入，往往會得出相反的答案。