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成功價值投資者選股5律
 

    股市巨幅波動,股價上躥下跳。www.emoneybtc.com股票的真實價格幾何?我曾在本刊撰文指出,買進一支股票,就是買進一項經營性資產,而股票價格取決這項經營性資產的盈利能力。只有公司的生產經營獲得利潤,且利潤高於安全的固定收益類投資(比如國債或銀行定期儲蓄)所得,股票才有投資價值。因為投資股票風險較高,預期收益理應更高。
  依托以上哲學,我的選股標准可歸結為5點:市盈率低、市淨率低、淨資產收益率高、至少有5年以上的穩定經營史,利潤持續增長(不一定每年增長)、公司誠信度高。
  市盈率
  如今,5年期存款年稅後收益率為5.56%,則股票年收益率應高於5.56%。即如果某只股票每股收益為0.5元,則股價定位低於0.5÷0.056=8.93元,才算合理。用8.93元除以0.5元得到17.86,這就是該股的市盈率,即每股市價相對每股收益的倍數。
  市盈率當然越低越好,因為它反映的是股票的靜態基本價值(假定每股收益永久不變)。不過上市公司收益是不斷變動的,因此估值也會在基本價值的基礎上變動。人們對不同上市公司未來盈利變動的預期不同,所給予的合理市盈率差別會很大。如果市場預計公司未來收益將增長,股價也會提前上漲,市盈率定位上升;反之,股價將回落,市盈率下降。
  市淨率
  市淨率和市盈率同樣重要,這一指標反應股票市價相對其每股淨資產值的倍數,也是越低越好。
  舉例來說,鹽田港和營口港2006年每股淨資產分別為2.59元和4.40元,每股收益分別為0.58元和0.45元(攤薄),淨資產收益率分別為22 %和9%(攤薄).2007年1月31日這兩只股票收盤價分別為14.30元和10.75元,市盈率分別為22倍和24倍(攤薄)。兩者市盈率接近,看不出誰更具備投資價值。但從兩者分別為5.5倍和2.4倍的市淨率看,營口港的價值明顯被相對低估了。市場並沒有考慮到,鹽田港經營性資產的使用已接近飽和,利潤無法繼續快速提升,而營口港在上市之前淨資產收益率並不太低,只是融資後被攤薄了,若公司管理經營水平不變差,隨著募集資金投資的裝卸能力逐年增加,收益率就會上升。事實上,營口港自2003年以來淨資產收益率一直呈逐年上升趨勢。結果是,2007年鹽田港淨利潤同比下降8%,營口港淨利潤同比上升14%。2007年2月~2008年4月,鹽田港股價下跌22%,營口港股價上漲19%。
  淨資產收益率
  投資股票要想獲得高額收益,關鍵在於公司淨利潤的成長。如果公司不成長,用合理價格投資股票,也僅能獲得與銀行利息相似的收益。投資者首先要尋找高成長的公司,而高成長的公司必然有較高的淨資產收益率。如果不考慮再融資,假定公司利潤全部用於再投資,並且再投資的收益率和公司的原淨資產收益率一樣,那麼,公司的淨資產收益率的數值大約可以看成是淨利潤增長率。
  舉例來說,某公司每股收益是1元,每股淨資產是5元,淨資產收益率是20%。假設1元的收益再投資會產生0.2元的利潤,則該股票的每股淨資產和每股收益分別成長為6元和1.2元,淨資產收益率還是20%,成長率是20%。
  如果某公司淨利潤成長率的數值遠高於淨資產收益率,一般有4種原因,一是利潤是收益經過多年積累後才進行再投資而產生的,平均而言年均淨利潤成長率就不會很高了。二是公司經營管理能力進步或行業景氣度回升,使得公司從低收益向高收益轉變,但資產收益率達到一定水平後,就難以再大幅度上升了。三是其它非經常性收益劇增,但這種狀況是不可持續的;四是再融資進行投資後產生了收益,這種增長也是非經常性的。考慮到這4種情況,投資者應該查看股票過去5年以上的淨資產收益率和淨利潤增長率,大致推算出公司未來的成長率。
  利潤穩定增長5年以上
  為什麼要考察公司5年以上的穩定增長史?許多上市公司熱衷於粉飾財務報表,因此一兩年的利潤增長不能說明問題,一年優二年平三年差的公司為數不少。有的公司連續兩三年利潤大幅增長,股價被大幅炒高,而後隨著股價下跌,公司利潤開始大跳水。只有連續5年以上穩定經營、淨利潤總體保持增長的公司,才能大體上確定為成長型公司。
  可信度
  利潤增減幅度與股市漲跌情況沒有關聯性的公司比較可信。特別是在長期低靡的行情中,股價沒有被炒作,而公司淨利潤仍然保持穩定增長,這種增長一般沒有粉飾報表的動機,可信度最高。大公司報表的真實性總體上要高於小公司。在每年年報發布後,市面上可以買到匯集上市公司年報數據的手冊,投資者應該永久保存參考,很有用處的。


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