1．事件
    國家統計局公布數據顯示，10月份，全國發電量2645億千瓦時，同比下降4.0%。www.emoneybtc.com
    2．我們的分析與判斷
    發電量同比負增長是一個非常敏感的數據。這是自1998年6月以來（剔除1、2月份春節因素影響）月度發電量首次出現同比負增長。發電量是反映經濟活躍程度的一個同步指標，其負增長意味著實體經濟面臨著巨大壓力，下游各行業景氣度大幅降低，高耗能產業產量下降。如統計局數據顯示，10月份生鐵、粗鋼和鋼材產量分別下降16.8%、17.0%和12.4%。
    發電量負增長令人對實體經濟感到擔憂。除了經濟周期下行的原因外，我們認為經濟周期轉換時的存貨變化加劇了短期發電量的下降幅度。即經濟周期轉換時，全社會消化存貨會造成階段性生產停滯。從商業活動周期來看，在經濟處於“高增長，高通脹”階段時，商品需求旺盛，價格高漲，流通環節希望增加商品庫存，生產環節希望增加原材料庫存來應對高通脹。當經濟開始轉入通縮時，流通環節最先感受到需求變化，開始減少采購，而此時生產環節尚未及時感受到終端需求變化，仍在加緊生產，存貨增加。當供需信號傳導至生產環節時，生產企業開始出清存貨，限產保價。當全社會整體處於控制產量，消化存貨時，會出現階段性生產停滯（大量企業減產）。由於受金融危機影響，此次經濟周期變化快，流通、生產環節倉卒應對，因此短期波動更加劇烈，發電量出現負增長也就不足為奇了。
    基於存貨周期推論，我們認為，當全社會整體存貨降低到合理水平時（輕庫存時期），生產、銷售將恢復其連貫性，發電量也會有所反彈。更重要的是，國家目前著力擴大投資，全力保增長。因此，我們預計2009年用電量仍然有望實現6.9%的增長。
    3．投資建議
    雖然發電量出現負增長會導致發電機組利用率下降，但是由於需求低迷，國內煤炭價格也開始回落，並構成了推動發電公司盈利能力回升的主要動力。由於發電公司盈利能力（ROE）變化對電價、煤價的敏感性遠高於利用率。因此，利用率的降低不會改變行業盈利能力復蘇的趨勢。我們維持對行業“趨勢向好，估值合理”的基本觀點。在經濟下行，煤價下跌過程中，仍可選擇電力作為防御性行業進行配置。