中國A股投資價值排序及啟示

　　1.要嚴格區分股票價值與企業價值。www.emoneybtc.com股票投資最關鍵的是投資理念。傳統的價值投資理念將股票價值與企業價值混為一談,這在成熟市場經濟國家是有一定道理的。（1）西方上市公司稅後利潤有相當部分要分給持股人,但中國證券市場上股票的價值並不主要體現在分紅上,與企業經營好壞沒有直接的聯系。（2）西方的市場環境比較穩定,企業價值分析這種長線投資的方法比較有效,但中國的市場環境並不成熟。（3）在西方只談股價、股票公允價格（fairprice）,不談股票價值,或將股票價值與企業價值不作區分,如果股票價值就是企業價值,那麼公眾股與國有股的價值應該是相同的。實際上,財產的價值也就是擁有財產的權利,擁有股票的權利與擁有企業的權利是大不相同的。（4）股票是從企業衍生出來的,但其價值並非一定要由本源資產來確定,有些衍生資產僅代表一種權利（如指數期權）,如果硬是要找出它的本源資產再來確定它的價值,將變得在現實中不可行。
　　2.投資股票不等於投資企業。不一定績優企業股票就有投資價值。排在後100名的股票中,有很多都是績優企業,這些企業的股價從中長期來看都是一定要下跌的。並不是績優企業的股票就值得投資,因為企業的內在價值不等於股票的內在價值,更不等於股票的投資價值。也許績優企業的股價已過分反映了它們的業績,市場價格可能已經高於其股票內在價值了。同理,不一定績差企業股票就沒有投資價值。排在前100名的股票中,很多都是微利企業,1999年中期每股收益還不到0.05元,因為業績較差的企業其股價可能已過分地反映了業績。如廣船國際,2000年中期每股收益僅0.0484元,其股票內在價值也只有11.61元,低於樣本企業股票平均內在價值15.30元,然而其當日收盤價只有6.56元,這樣的微利企業仍然極具投資價值。
　　但值得注意的是,最有投資價值的公司中很少有虧損的,投資者需慎投虧損企業股票,這也是本表中沒有包括ST、PT股票的一個原因。
　　3.長線是銀、中線是金、短線是銅。長線投資的主要分析方法是企業價值評估,中線投資的主要分析方法是股票價值評估,投資期限一般在2－24個月,短線投資的主要分析方法是技術分析,EAVM模型分析屬於中線投資分析,也是在中國證券市場上都有效的分析方法。由於中國證券市場還不成熟,不穩定因素較多,長線分析的准確性就沒有中線分析的准確性高。
　　4.用投資的理念賺投機的錢。投資者要用投資的理念、用基本分析的方法選出黑馬股,而具體“上馬下馬”的時點則要用技術分析。基本分析中對主要領導素質、企業產品、現金流量、重組成本的分析非常重要,技術分析中對成交量的分析非常重要。主力不管是建倉,還是出貨,都必須在成交量上有所反映。我們的建議是：當成交量明顯放大,且股價高於內在價值時,一定要賣出。
　　5.要牽著主力的鼻子走。投資者不要看盤面、探消息,揣摩某只股票有沒有莊,否則普通投資者就會被主力牽著鼻子走,最終散戶作為一個整體必虧無疑。其實,有莊沒莊並不重要,關鍵是要選內在價值被低估的股票,這種股票買進來,價格上漲只是時間的問題,幾乎沒有投資風險。如能先行主力一步購入內在價值被低估的股票,你就可以牽著主力的鼻子走了。
　　6.一切利潤來自於創新。考慮到交易成本因素,股票市場上大致是零和博弈,由於少數資金實力雄厚的投資者可以在一定程度上影響價格、獲取更多信息,從而有更多的獲利機會,因此在股票市場上能賺錢的普通投資者只能是少數敢於創新的人。這意味著,一切公開的、投資者比較熟悉的技術指標、選股方法、定價模型等都不能帶來穩定的利潤,投資者一定要對這些指標、方法、模型進行創新,加入個性化的設置。
　　7.深滬股市機會大致均等,深市略大於滬市。從下表可以看出,最有投資價值的10只股票中,深市占5只,但最有投資價值的20只股票中,深市占13只,最有投資價值的40只股票中,深市占22只,最有投資價值的100只股票中,深市占55只。
　　8.不要在乎行業、板塊、題材、熱點與消息。行業等只是影響股票的內在價值,並不顯著影響股票的投資價值。不要聽消息,也不要管什麼熱點,只顧自己分析,有投資價值的就買,沒有投資價值的就賣。其實,每個行業、板塊中都有值得投資的股票,有投資價值的股票並沒有明顯集中於哪個行業,關鍵是進行股票內在價值與市場價格的對比。
　　9.現金流量表非常重要。一些實證研究表明,中國上市公司中有較明顯的盈余管理和收益率管理等現象,因此,投資者不能過分依賴於企業的資產負債表和損益表。我們認為,分析上市公司的現金流量表非常重要,這是因為：（1）現金流量表造假相對比較困難。（2）企業經營的好壞不一定反映在資產負債表、損益表上,而一定會反映在現金流量表上。像巨人集團、ST深華寶這類企業,從繁榮走向衰敗,是現金周轉不過來,而不一定是會計報表上沒有利潤。（3）通過現金流量表的分析,可以發現將會進行資產重組的上市公司。
　　10.市盈率提法只對較大容量的股票集合才有意義。股票的內在價值是由眾多因素決定的,市盈率的提法實際上是僅僅用每股盈余這一個因素來給股票定價,因此准確性難免打折扣。
　　11.除權後的內在價值不可想當然計算。傳統上人們認為,10送10的股票,市場價格會從20元跌到10元,內在價值也同時減半,實際上內在價值並不隨送、配、轉增同比例增減,因為股票的內在價值的決定因素是極其復雜的,例如青山紙業,2000年9月5日10送10前的內在價值為15.54元,10送10後的內在價值為9.25元,並不是人們想象中的7.77元。
　　12.要有動態的眼光。股票的價格幾乎時刻都在變化,其內在價值變化的速度雖要慢得多,但卻也是在變化著的。因此,不能用靜止的眼光看待股票的內在價值。在內在價值與市場價格雙向運動的情況下,股票的投資價值也在不斷變化,因此,不可教條地使用附表進行投資,而要具體時點具體分析。
　　13.最終是在比專業、信念與忍耐。目前中國股票市場大致是一個零和博弈的市場,成本收益大致相抵,投資者作為一個整體是賺不了錢的。如果大多數的投資者都堅持內在價值投資,那麼盈虧的差別將不會像現在這樣兩極分化,主力操縱價格也將變得經濟上不可行,同時套利機會減少。
　　14.市場永遠充斥投資機會。中國的證券市場,是最容易賺錢的證券市場也是最有發展潛力的證券市場,據我們的測算,未來20年,中國證券市值年均增長率達19.3％,其中,股票市值年均增長率達19％左右,A股指數年均增長率達10％左右,A股流通股數年均增長率達9％左右。因此,從中長期來看,投資於股票市場收益率是非常高的。投資者不必害怕大盤會跌,因為中國股市從中長期來看是大牛市；同時不管是在牛市中還是在熊市中,都有內在價值被市場低估的股票,這正是投資機會之所在。