很多人都在說最近價值投資的春天來了，從5178點到現在有22個月，再過兩個月就兩年了，在這期間市場下跌了40%，但是有很多價值股，漲了接近50%。www.emoneybtc.com為什麼會有這樣大的分化呢?這其實就是體現了價值投資的力量。 價值投資的力量來自兩個方面：第一，來自低估。即使是在5178點的時候，我們也看到市場上仍有一批股票的價值沒有被充分體現。最典型的就是白酒和家電，基本上是過去兩年表現最好的板塊。第二，來自我們所投資的這些公司本身要具有不斷創造價值的能力。
　　
　　我們做價值投資，把時間拉長，總是賺兩方面的錢：一方面賺的是企業低估的錢，這個是市場過度悲觀、市場情緒化定價所帶來的機會。另一方面，賺的是企業成長的錢，是管理團隊不斷地為股東創造價值、創造新的收益的來源。 過去這22個月，特別是過去這一年，我們看到很多價值股在不斷地上漲，也不斷地創新高，越來越多的人會開始覺得想要抱團。我們一直在說一句話：弱水三千但取一瓢。五年前我還在公募基金的時候曾經做過一個研究，把A股當時2000多只股票做了系統的梳理，然後把其中最有競爭力的30只股票挑出來，取名叫“優勢30”。那30只股票就包含了茅台、五糧液、美的、格力、招行、萬科等一批這樣的公司，大家都可以說它是藍籌股、白馬股，生意也不復雜，但是過去五年累計的收益是非常驚人的。這也體現了價值投資隨著時間的推移，優質的公司能夠不斷地創造新的價值。但是站在今天這個時點，越來越多的人開始號稱他是價值投資者，越來越多的人覺得一定得買這些行業龍頭。但這時候，我們反而在想要退一步，做一點冷靜的思考。
　　
　　在過去12個月中，有很多價值低估的錢其實已經被賺完了。典型就像許多白酒原來是13、14倍的估值，到現在25倍的估值，基本合理了。往後再看三年，你必須要依靠企業成長的力量。這並不代表我們要放棄價值投資、要轉向成長投資。其實價值和成長它一直是投資這枚硬幣的兩個方面。我在2014年曾經出過一本書——《投資中最簡單的事》，其中有一章是“便宜是硬道理”。為什麼當時我們一直強調便宜是硬道理呢?因為當時有一批股票確實非常便宜，而且它的便宜是一種叫做不需要成長的便宜，就是相對於它現在的存量本身就很便宜了。回頭看，在2012、2013年，當時有一批股票其實也就3、4倍的市盈率，即使沒有成長，公司僅維持存量的現金流、存量的利潤、存量的資產、存量的品牌、產品、渠道，這也是一個非常低的估值。對這些行業龍頭，市場當時體現了非常悲觀的觀點。但是今天情況已經有所改變了。我們依然強調估值、品質、時機是投資的三要素，時機這個東西我認為95%的人是沒法把握的。
　　
　　來看估值，在今天要在A股市場中尋找到特別低估的股票，比起2012、2013、2014年，甚至比起2015年5178點的時候都更難。為什麼呢?因為很多優秀公司的價值已經被市場認識到了。 為什麼我們今天要開始看企業成長的力量?目前市場對於中國宏觀經濟的觀點有很大的分歧，部分投資者對中國的經濟還是比較悲觀的。從2011年到2015年，中國經濟經歷了五年的休整和緩慢的調整期，從2016年中開始，我們就看到用電量開始加速，到下半年我們看到PPI指數在四年的負增長之後突然轉正，這是一系列值得我們關注的信號。當然許多投資者也爭論，說宏觀經濟到底是反彈還是反轉。我認為中國經濟是一個航空母艦，一般來講要麼趨勢不發生轉變，一旦趨勢轉變的話不會在短時間內又反轉回去，這是不符合經濟規律的。所以，我們做投資很多時候需要一些對經濟的把握，但更多的時候其實需要的只是一些常識。 對我們來講，之前我們有一批很喜歡的A股上市公司，但是他們的估值已經慢慢地趨於合理。所以為什麼我們現在更多到港股、美股去投資，這是很自然的，我們要以最低的價格買到最優質的公司。
　　
　　就像港股，我們有一家重倉的公司，當時我們買的時候300多億的市值，去年業績增長50%，今年還增長50%，明年能夠增長30%以上。這個股票在我們買的時候如果按照2017年的估值大概是3.5倍市盈率。雖然這個行業並不好，是一個競爭比較激烈的行業，但我們要賺的是這個企業的成長帶來的價值。在2012到2015年的下半年，我們都可以找到市場錯殺的機會，因為有時候大家在炒各種新興產業，各種轉型成電影的、轉型成手游的、或者轉型成虛擬現實和人工智能的公司，總是會有許多的偽成長和偽價值投資者。但在今天我們看到又有一批新的藍籌在成長。有些傳統的藍籌也不錯，我不認為他們是高估的，他們的估值是合理的，如果投資，我認為還是能夠有一個不錯的收益，能比債券要好，也能比很多講故事的、炒概念的股票要好。 在今天我們更關注的是一些新的機會，比如物流、安防等行業。這些行業有很多投資標的其實不在A股，可能在海外。比如A股有很多物流公司，其實估值都挺貴的，雖然行業增長很快每年增速有50%，但是我們覺得找不到特別好的投資標的，但海外有可能有。 在今天，A股市場不見得有那種特別便宜的股票。
　　
　　市場在5178點時還有一小部分股票是嚴重低估的，但是在今天大部分股票它即使低估，低估的程度也不是特別多。也有很多人說你為什麼不賺波段的錢，因為A股也有很多概念和各種主題，但是我們覺得作為一個投資人，還是要有一些社會責任。為什麼說市場以價值投資為導向會更好，因為它其實是一個指揮棒，這是給企業家一個信號，資本市場的定價應該是企業家的向導，你應該是讓這些真正把生意做大做強的企業，才能夠享受大的市值。如果投資者只是做投機、炒作的事情，會有很多企業家會覺得我只需要做市值管理、只需要做並購重組、只需要轉型和某個新鮮的概念搭邊，那麼長遠來看，整個實體經濟就越來越差，市場就不會有價值投資的土壤。 為什麼很多人說現在是價值投資的春天?我們也觀察到，其實在中國的資本市場也有一些結構性的變化。一方面，會有一批非常優質的龍頭企業，就像我們五年前找的“優勢30”。為什麼五年前能夠找到這些企業，要麼是因為它的商業模式特別好，就比如白酒，一把米一斤水賣你五百塊，而成本可能五十塊。商業模式特別好，然後消費者又有黏性，如果換一個品牌的酒，消費者可能就不習慣。所以首先是商業模式好。其次是行業格局清晰。比如家電，像白色家電中的空調，其實是個簡單的制造業，但為什麼他們的淨利潤率很容易做到10個點，銷售很容易做到一千個億，因為它的行業格局好，中國14億人，兩家公司占60%的市場份額，而且他們的競爭力不只是中國的第一名，將來可以成為世界的第一名。
　　
　　將來在制造這個領域，家電、手機，甚至在過去18個月我們一直探討的港股的汽車股，我們看到自主品牌的崛起，這是中國產業升級到達一定水平之後的必然結果，這些就是格局。當然汽車行業的格局還不好，汽車還只能夠賺一個我們叫做窗口期的錢，本身行業模式也不夠好、行業格局也不夠好。但是過去18個月，很多自主品牌的汽車漲得很好，因為它到了一個爆發期，就像過去五年中國的電子行業。其實傳統的電子制造業不是一個具有好商業模式的行業，你要先投一大堆錢做廠房、設備，最後去競標，如果蘋果不把訂單給你，你所有的資本投資就打水漂了，就算你拿到這個單可能只能做三五年之後又換新的材料、新的技術了。所以很多電子公司是以產業轉移、技術進步、進口替代，以這種爆發式的訂單增長，這就是一個行業格局。 所以，大家在講價值投資的春天，其實也是中國的消費升級和產業升級達到一定的水平之後，行業龍頭獲得更多的定價權，行業的格局變好了，技術水平提高了，這個是最重要的，這是價值投資的春天到來的第一大原因。
　　
　　第二大原因，是有一批很優秀的投資人。而且因為經過中國基金業二十年的成長，確實有一批很優秀的價值投資人成長起來。我們高毅資產今天也很高興又拿了2個金牛獎，現在我們已經有5個基金經理曾經拿過金牛獎，累計拿過14個金牛獎，包括3個五年金牛獎和2個十年金牛獎。其實在中國是非常缺乏長期投資者的，即使像保險公司，它的壽險的保單可能久期是二十年、三十年，但他們的投資也一樣是一年、兩年的維度，所以真正的長期投資人只有社保。但是我們在過去一年多，我們也發現越來越多的投資人願意鎖定投資期限，我們也拿了很多大的委托資金，他們願意鎖定三年、五年。最近我們也有鎖定八年的投資者，二級市場的產品鎖定八年，也會有投資人願意，基本上超過普通的PE公司了。過去一兩年，我們發現，這些很多都是大的家族或者大的企業，他們真的是以做企業的眼光來做投資。
　　
　　所以到了今天，價值投資，再加上有很多QFII的資金也進來，A股的市場其實正在發生結構性的變化。從投資標的、投資管理人，再到客戶，這三個元素都在轉向價值投資的發展，也正是因為這三個元素的變化，所以你發現低估的股票就越來越少。 從2012到2015年的下半年，我們發現有一批很好很優質的股票真的被低估很厲害，但今天僅靠尋找這些優質資產被低估的股票是不夠的，具有優質資產的好股票其實它的價格都已經是合理的，你必須要找到能夠創造增量的價值的股票。
　　
　　我們為什麼今天強調企業成長的力量。當然在香港市場還有很多存量資產是被低估的。我們曾經買過150億的地產股，當時他手中的存量有3000萬平米的一、二線土地，在上海和北京就有300萬平米土地，整個公司在2016年賣了1000多億的房子，今年銷售目標2000多億。所以港股我們就拿存量低估的汽車和地產，不同的市場它有不同的結構。但是在今天的A股，因為又有一批的價值投資者也好、價值投機者也好，一批抱團取暖的投資者來投，我覺得其實在今天這些股票的估值是合理的。我們更需要的是要找那些長遠來看能夠創造價值的企業，而不能夠只是簡單的因為什麼熱就買什麼。有一批人覺得最近價值投資熱他就買價值股，我認為這些人是最終掙不到錢的。只有靜下心來把產業、把公司研究透了，能夠知道這些公司它真正三年後、五年後會是什麼樣子，這些才是我們的目標。