只有親自做過各種類型企業會計和財務管理的人才可以真正把一個企業的價值想明白。www.emoneybtc.com這包括淨資產的質量、稅收處理。如果只是簡單的用市盈率或者市淨率對企業進行估值，那麼就很難解釋具有相同的淨資產和相同企業盈利的企業，股市卻有天壤之別了。那些用供求關系去解釋的人是想當然的，因為人是有動機的。

　　如果一個企業每年能創造15%的股東回報，那麼股價的表現如果扣除交易費用等因素，正常會低於15%。盡管，有些時候，市場總是會誇大企業的優良表現。當長期看，股價表現必然圍繞的企業創造價值的表現來進行波動。

　　如果我們要求在股市中平均每年要有8.25%的投資回報，這個回報率通常被很多人看不上。因為銀行利率3.25%，通脹率5%，這個回報率也僅僅是戰勝通脹後的銀行利息。我們依然需要企業每年為股東創造8.25%的回報表現。而通常狀況下，我們沒法以淨資產的價格去購買二級市場上的股票。如果我們以1.5倍市淨率買，那麼我們的資本回報只有5.5%，剛剛戰勝通脹，如果我們以2倍淨資產購買的話，我們的資本回報就只有4.13%，不能戰勝通脹，但是好於銀行利率，當然這個回報也可能會令人滿意，因為，無論你買股票還是存銀行，你都要承受通脹，這個只能寄希望於政府把通脹因素消除掉。

　　上面的分析，我們遇到了兩個障礙，第一，我們多數企業都要高於2倍市淨率去購買。第二，淨資產收益率，也就是股東權益增長率每年能達到8.25以上的也不是遍地都是。去年年報中達到這個水平的只有82個，這個數字不一定很精確，但是應該大體差不多。

　　所以，我們的上市公司多數企業的表現，都是令人不滿意的。或者我們虛高了股票的價格。在一個市場中，企業本身不能造血，而且都像是得了貧血症。我們剩下的就只有游戲了，玩游戲就是寄希望於別人以更高的價格買走你手裡持有的根本就愧對股價表現的企業，那就是博傻了。

　　以這樣的角度分析，股市下跌的理由是充分的，是可以解釋的。至於跌到什麼地方，不傻的人才願意進場。真的太難判斷了。因為我們不清楚所謂不傻的人是不是真的理性。如果他們真的理性，那麼股市的下跌空間是難以想象的，如果不是理性的。那麼他們也是進來博傻的，只是自認為比前面博傻的人更聰明一點而已。

　　怪不得，巴菲特他老人家為了等一個好的價格，需要等上好幾年。他為什麼不願意去博傻呢?因為股市有太多的不確定性。所以，他稱自己為保守投資，這或許是價值投資80%的含義吧。