A股一攬子藍籌股被納入MSCI指數之後，價值投資理念在A股市場愈加深入人心。www.emoneybtc.com與此同時，港股市場近期頻現題材股閃崩現象，揭示出題材股的脆弱性。題材股往往容易與成長股混淆，因此我們有必要研究題材股和成長股之間的差異。

題材股和成長股往往有類似的故事起點，公司業務切入具有廣闊市場的產業，預期未來可以帶來巨大的收益。但兩者的區別在於，經過最初的產品研發階段之後，題材股並沒有可持續的銷售數據支撐，而成長股則具備可持續的銷售數據支撐。我們以科技股居多的納斯達克市場為例，就可以發現題材股和成長股之間的明顯差異。

StemCells是一家著名的干細胞公司，同時也是20世紀90年代即在納斯達克市場上市的老牌科技股。由於干細胞領域屬於前景廣闊的醫藥朝陽產業，同時StemCells公司在全球干細胞領域位居龍頭地位，因此從1999年至2009年，無論美股市場如何顛簸，該公司股價始終呈現階梯式上漲態勢。有意思的是，StemCells作為科技型題材股，其市值管理手段也是頻繁的股本拆細和產業購並，以此吸引投資者關注。即便是在2009年全球金融危機的高潮階段，StemCells股價也高達350美元/股，市值更有2000億美元之巨。但到了2016年，在美股藍籌指數呈現大牛市的背景下，StemCells股價卻跌至0.56美元/股，幾近破產。原因很簡單，StemCells經過十幾年的研發購並，銷售金額仍然寥寥無幾且業績虧損，這就是題材股華麗外貌背後最本質的軟肋。

與之形成鮮明對比的則是成長股的典型亞馬遜，這兩家公司幾乎同時在納斯達克上市，兩者最初的市場表現可謂不相上下，在銷售業績尚弱的初期，StemCells的股價表現還曾長期優於亞馬遜。但近十年來，亞馬遜的股價則一直呈現出穩健攀升態勢，兩者股價分化的起點也是兩者銷售數據分化的起點。2001年納斯達克科技股泡沫破滅之後，亞馬遜股價曾從106美元/股跌至3美元/股，此時貝索斯提出了成長股的折現現金流估值法DCF，即以企業未來自由現金流來估值，同時通過與公司維持較小的股本這一做法進行搭配，亞馬遜可以回饋股東更多價值。DCF估值法聽起來比較拗口，簡單說就是以企業持續增長的正現金流作為估值基礎，同時盡量維持股本不擴張，以此估值來支撐亞馬遜市值的不斷成長。亞馬遜雖然業績長期微利甚至虧損，但其正現金流卻是持續高速增長的，因此亞馬遜既不需要股本融資也不進行股本拆細，龐大的正現金流對應著較小的股本，這就是亞馬遜股價不斷遞增的估值基礎。

通過上述兩個案例的比較，我們可以清晰地發現，題材股和成長股雖然可能都有著類似的故事開局，但最終的分化取決於可持續的銷售業績增長，這是投資者辨別題材股和成長股的有效指標。