學習體會

       圖表分析是一種賭博的技巧，大量股民依據圖表發出的買賣信號買賣股票。www.emoneybtc.com是造成眾多股民虧損的禍根。我1993年盲目進入股票市場，癡迷技術分析，頻繁買賣股票，陷入了瘋狂的賭博游戲不能自拔。三年時間虧損的一塌糊塗，就像生活在地獄裡一樣。

       1996年我開始接受巴菲特思想，投資大師格雷厄姆上面的幾段論述，在我擺脫圖表分析這個陷阱的過程中起到了關鍵性的作用。回顧我的轉變過程，我總是忍不住想對他們說一聲謝謝！我希望上述內容能夠促成更多股民朋友的轉變。使更多的股民朋友走上價值投資的道路。

內在價值定義

       巴菲特指出：“內在價值是一個非常重要的概念，他為評估投資和企業的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內在價值的定義很簡單——它是一家企業在其余下的壽命中可以產生的現金的折現值”。

       摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第200頁

內在價值評估

       但是，內在價值的計算並不如此簡單。正如我們定義的那樣，內在價值是估計值，而不是精確值，而且他還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須改變的估計值。此外，考察同一組事實的兩個人——甚至對查理和我也同樣適用——幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值。

       這是我們永遠不會給你我們對內在價值的估計值的一個原因。然而，我們的年度報告提供的東西是我們自己用來計算這種價值的事實。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第200頁

       沒有一個能計算出內在價值的公式。你得懂這個企業。摘自《巴菲特如是說》珍妮特·洛爾/著【第106頁】

       顯然，我們永遠不能精確預測一家企業現金流入流出的時間或者它們的確切數量。因此，我們盡量使我們的估計保守，而且專注於那些企業意外不太可能對所有者產生浩劫的行業。摘自《巴菲特致股東的信》》（美）勞倫斯A坎寧安/著第207頁

如何正確評估企業價值

       巴菲特指出：要想正確評估企業價值，你應該考慮從現在開始，一直到交易生效日的現金流量乘以折現系數。這就是對公司價值進行評估的方法。問題是你對發生現金流量有多大的把握，一些企業的現金流量容易估計，譬如水廠的現金流就比建築企業容易預計，我們總是關注那些容易預測的企業。摘自《投資聖經》第1065頁（美）安迪·基爾伯特裡克/著

       評估一家企業的價值，部分是藝術，部分是科學。摘自《巴菲特如是說》珍妮特·洛爾/著【第106頁】

投資者必須進行的投資

       巴菲特指出：用現金流計算出的最便宜的投資是投資者必須進行的投資——無論公司是否成長，無論公司的盈利是波動還是平穩，或者無論股價相對於公司目前的收益和賬面價值是高還是低。

摘自《巴菲特致股東的信》》（美）勞倫斯A坎寧安/著第87頁

學習體會

       孫滌先生1996年1月24日，在上海證券報發表了中國第一篇介紹巴菲特先生的文章《證券投資巨擘——華倫·布費》，華倫·布費就是我們今天耳熟能詳的投資大師沃倫·巴菲特。文章第一次向中國讀者介紹了巴菲特傳奇式的投資故事和獨特的投資理念。

       文中指出，巴菲特認為：“市場價格與股票的內在價值經常有很大的背離，由企業基本經營所決定的內在價值，終將反映到股價上來。”這是我第一次接觸到巴菲特思想讀到的內容，這段內容今天讀來我依然感覺在投資領域具有指南針式的重要意義。

如何建立——合格的圈子

       巴菲特說：就你的合格的圈子來說，最為重要的東西不在於圈子的面積有多大，而是你如何定義這一圈子的周邊。如果你知道了圈子的邊緣所在，你將比那些比你的圈子要大5倍，但對圈子的邊緣不甚清楚的人要富有的多。《巴菲特如是說》第127頁

       我們的原理如果應用到科技股票上，也會是有效的，但是我們不知道該如何去做。如果我們在自己畫的合格的圈子裡找不到可做的事，我們不會擴大我們的圈子。我們將會等待。我錯過了蜂窩式移動電話的投資機會，原因是它在我的合格的圈子之外。《巴菲特如是說》第127頁

       你不必成為每一家公司，或者許多公司的專家，你只需要能夠對在能力范圍內的公司估價。范圍的大小並不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少。

       如果有一種力量，那麼當我們在我們的競爭圈中運作平穩，而且當我們正在接近極限時，他正在得到識別。對於在快速變化的行業中經營的公司，預測它們的長期經濟表現就超出了我們的極限。如果有其他人聲稱有在這些行業中的預測技能——而且看起來還要通過股票市場行為印證他們的斷言，那麼我們既不會嫉妒也不會效仿他們。

       相反，我們堅持做我們理解的事。如果我們迷路了，那也是太不留神，而不是因為我們好動或者用願望代替了理性。幸運的是，幾乎可以肯定，伯克希爾永遠有機會在我們已經立足的圈子內發達。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第94頁至95頁

學習體會

       在向巴菲特學習投資的過程中，我深感自己知識和經驗的不足，但是巴菲特關於合格的圈子精彩的論述，給我提供了巨大的幫助。巴菲特說：投資領域是唯一一個，業余選手能夠戰勝專業選手的領域。巴菲特的觀點為我提供了信心和智慧。

       為了避免投資中可能出現的失敗，我在2002年《尋找能輕松越過的股市柵欄》文章中指出：巴菲特投資名言："我並不試圖越過七尺高的柵欄，我到處尋找的是我能跨過去的一尺高的柵欄。"是我一生的投資指南。

       從1996年接觸巴菲特思想以來，我在自己力所能及的范圍內做了一些投資。就徹底改變了自己的命運。驗證了巴菲特的觀點：投資者不需要作對很多事情，重要的是不犯大的錯誤。建立屬於自己合格的圈子在投資中怎麼強調也不為過。看看身邊發生的事情，不管在股市內還是在股市之外，到處可以看到失敗的身影。究其原因就是對合格圈子的邊緣不甚清楚，或者根本就沒有這方面的概念。

       在我家附近，新開的一家較有規模的飯館，老板是多年搞藥品銷售的，突發奇想開起了飯館。結果可想而知，裝修、設備、租金、時間大量的投入換來的是經營的慘敗，幾個月後關門大吉。飯館起的名字叫“不太遠”。老板不知道的是他走出合格的圈子已經“太遠太遠了。”現實生活中這樣的事情比比皆是，股市中又何嘗不是如此呢？

投資決策卡概念

       （1）巴菲特說:在與商學院的學生交談時，我總是說，當他們離開學校後，可以做一張印有20個洞的卡。每次他們做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打洞較少的人將會富有。原因在於，如果你為大的想法而節省的話，你永遠不會打光所有的20個洞。摘自——《巴菲特如是說》第127頁摘自

       （2）等待最合適的拋球，將意味著步入名人殿堂，不分青紅皂白地揮臂擊球將意味著去小棒球聯盟的車票。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第96頁

       （3）如果你從我們的投資中剔除15個最好的投資，我們的表現就會顯得非常平庸。

摘自聽芒格傳道 網頁鏈接

        查理·芒格說：我經常見到一些並不聰明的人成功，他們甚至也並不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學習的“學習機器”；他們每天晚上睡覺的時候都比那天早上起床的時候稍微多了那麼一點點智慧。伙計，如果你前面有很長的路要走的話，這可是大有裨益的啊。

學習體會

       人的一生不會遇到非常多的重大投資機會，但是我們要時時刻刻為重大投資機會做准備。通過不斷地學習實踐，如果我們能把巴菲特思想和智慧，變成自己的思想和智慧，我們在這個市場中就會具備強大的競爭優勢。近20年來我每天都在學習，都在做著轉化工作。每天進步一點點日久天長我們就會不斷收獲成功的果實。成為這個市場長久的贏家。

格雷厄姆：市場先生寓言故事

       格雷厄姆曾指出：無論你在數學方面，財務方面有多深的造詣，如果你不能控制自己的情緒，還是無法從投資的過程中獲利。格雷厄姆為了更好地描述情緒對投資的影響，編著了著名的“市場先生”寓言故事。

       “市場先生”寓言故事說的是：“你想象市場報價來自於一位特別熱心的朋友名叫市場先生，他是你私人企業的合伙人。市場先生每天都會出現，報出一個他即會買入你股權也會賣給你他的股權的價格。即使你們擁有的企業擁有非常穩定的經濟特性，市場先生的報價也不會穩定，因為市場先生患有不可治愈的精神疾病。有時候他心情愉快，只看到對企業有利的因素，這時他會報出非常高的買賣價格。有時候他情緒低落，只看到對企業不利的因素，這時他會報出非常低的價格。

       市場先生還有一個可愛的特征，他從不介意無人理會。如果今天他的報價不能引起你的興趣，那麼明天他會再來一個新的，交易嚴格按照你的選擇。在這些情況下，他的行為越狂躁抑郁，對你越有利。

       但是，如果你的情緒受到他的左右，後果將不堪設想。對我們有用的是市場先生口袋裡的報價單，而不是他的智慧。實際上，如果你不能確定你遠比市場先生更了解而且更能估價你的企業，那麼你就沒有資格玩這個游戲。摘自《巴菲特致股東的信》（美）勞倫斯A坎寧安/著第64頁

巴菲特：關於市場先生的相關論述

       （一）“為了使自己的情緒與股票市場隔離開來，我總是將‘市場先生’這則寓言故事謹記在心。”

        (二）“投資成功的必要條件是，必須有良好企業的判斷力，支付一個合理劃算的交易價格，同時不被市場先生所掀起的狂風所害。”

學習體會

       十多年來，多次在我購買了我認為價值被低估的股票後，股價卻繼續大跌。有時賬面損失達到20%不免情緒出現一時的低落。每當這個時候，我就會反復閱讀“市場先生”這個寓言故事。告誡自己股票投資不就是要購買價值被低估的股票嗎？市場先生是錯的而我是對的，相信自己比市場先生更有能力評估一家企業的價值。我發現這樣做的效果非常好，使我堅定了持股的信心，最後都取得了非常好的投資收益。這就是格雷厄姆巴菲特思想的價值所在。

巴菲特賺取無數利潤的方法是什麼？

       在《巴菲特致股東的信》中巴菲特指出：“讓我對你們自己的投資談一些看法。大多數投資者，機構投資者和個人投資者，會發現擁有普通股的最佳途徑是投資收費低廉的指數基金。那些走這條路的投資者肯定能夠戰勝絕大多數投資專家創造的淨收益。”（扣除管理費和開支）。

        但是，如果你選擇建立自己的投資組合，那麼有幾種思想值得牢記，聰明的投資並不復雜，盡管說它容易也遠不現實。一個投資者需要的是正確估價選中的公司的能力。注意這個詞“選中的”：你不必成為每一家公司，或者許多公司的專家，你只需要能夠對在能力圈范圍內的公司估值。范圍的大小並不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少。

       作為一名投資者，你的目標應當僅僅是以理性的價格買入一家有所了解的公司的部分股權，從現在開始的5年，10年和20年裡，這家公司的收益實際上肯定可以大幅增長。在時間的長河中，你會發現只有幾家公司符合這些標准——所以一旦看到一家合格的，就應當買入相當數量的股票。

       你還必須忍受偏離你指導方針的誘惑，如果不願意擁有一家股票10年，那就甚至不要考慮擁有它10分鐘。把總的盈利會在未來幾年中不斷增長的公司聚集到一個投資組合中，那麼這個投資組合的市場價值也會不斷增加。”

       巴菲特總結說：“盡管很少被人認知，這正是為伯克希爾的股東產生無數利潤的方法。”

個人感想

       據說有個英國投資者，購買了五家他認為最優秀的公司股票，持有幾十年打敗了絕大多數基金經理的投資收益率。這正像巴菲特所說：“聰明的投資並不復雜，盡管說它容易也遠不現實。”建立一個聰明的投資組合盡管不容易，但是，比一天到晚在不怎麼樣的股票堆裡打轉、猜漲跌、頻繁買賣股票賺錢可容易多了。要麼在股市低迷的時候購買指數基金，要麼懷著濃厚的興趣，向最成功的投資大師們學習，建立自己相對穩定的投資組合。除此之外不會有其它通往成功的路可走了。

遠離股市

       巴菲特曾經說：“我認為奧馬哈是一處更能使人心智健全的地方，我過去常常感到，當我返回紐約去工作時，那兒太多的刺激會使我終日心神不寧。只要你擁有常規量的腎上腺素，你就會對這些刺激產生不適。這樣過一段時間可能導致瘋狂的行為，想到這一點是很自然的。”（1956年巴菲特離開華爾街，遠離股市回到家鄉奧馬哈開創自己的事業，一段傳奇式的驚天動地式的投資故事從此展開。）

持股態度

       巴菲特說：如果你不想持有一只股票十年，就不要考慮持有十分鐘。我們從不想通過股市賺錢，我們買入是建立在假設明天股市關門，5年之內不再開門基礎之上的。

理性投資

       巴菲特認為：“股票投資是一個高風險的事業，只有在價值被大大低估的時候才值得購買。由企業基本經營所決定的內在價值最終一定會反映到價格上來。摘自1996年1月24日中國第一篇介紹巴菲特文章《證券投資巨擘——華倫·布費》

學習體會

       股市是一個進入門檻很低，賺錢的門檻很高的地方。在這十篇系列文章中較為細致的介紹了估值不可或缺的相關知識，我研究實踐巴菲特價值投資理論近20年，得出的結論是：向巴菲特學習投資必須過三道關：（一）正確掌握評估企業價值的能力，（二）每次買入均抱著長期持股的態度，（三）養成遠離股市不看行情的習慣。只有過了這三道關，投資者才能在這個大多數人都將失敗的市場裡成為長久的贏家。

       正確估值：預期在持股期間獲得的紅利+資本利得，保守預估的年化收益率，達到10%以上，對於我來說就是可以接受的投資收益率，這裡所說的“持股期間”應在5年以上。具體持股時間應根據市場情況而定，當股價大幅上漲價值不再低估，預期年化收益率大大降低於10%時可以理性的賣出。

       小結：我認為：這是我關於股票投資寫過的最有價值的系列文章，巴菲特和格雷厄姆關於估值的觀點，都包含在其中了，那些希望學會估值的投資者，只要反復閱讀，不斷領悟其中的思想，就一定能掌握估值的技能，從而擺脫對任何人的依賴。