巨災期貨
什麼是巨災期貨
巨災期貨是一種以巨災損失相關指數為標的物的期貨合約。www.emoneybtc.com美國芝加哥期貨交易所(CBOT)於1992年推出了首個巨災保險連接證券ISO指數巨災期貨。但由於設計上的缺陷,它於1995年被CBOT推出的PCS指數巨災期權替代,而1999年PCS指數期權合約由於交易量過低退出了市場。目前,還在市場交易的巨災期貨是芝加哥商品交易所(CME)於2007年最新推出的CHI指數飓風期貨。
ISO指數巨災期貨產品
巨災期貨是一種以ISO損失率指數為標的物的在未來特定時間以現金進行交割的遠期合約。與傳統的期貨合約相比,巨災期貨的標的物為ISO提供的巨災投保損失賠付率指數,其大小取決於巨災事件的損失額度和當期的保費收入等。巨災期貨的購買者為需要對沖巨災風險的保險公司和再保險公司,出售者則為對沖基金等。
(一)ISO指數巨災期貨的定價
ISO指數巨災期貨單個合約的定價如下:
Pt=min{It,2}×$25000=min{(Loss×Ratio)/Premium,2}×$25000
其中,Pt為該期貨合約的價格,It為報告期末時的ISO指數值,Loss為ISO估計的巨災投保損失,Ratio為實際的巨災保險賠付比率,Premium為當期保費收入。以一般的全國性巨災期貨為例,平均起始價格為$1000,對應的ISO指數為4%;期貨合約的封頂價格為$50000,對應的ISO指數為200%。巨災期貨的購買者以初始價格$1000美元購買,隨後根據ISO指數的變化其價格也相應變化。當合約期滿,該期貨的出售者承諾以實際價格通過交易所從購買者手中贖回平倉。
(二)ISO指數期貨的運作機制
ISO指數巨災期貨的運作機制如下:在給定的有效期間內,期貨的價格與巨災保險損失賠付率成正比。如果保險公司在實際保險業務中遭受較大損失,但其購買的巨災期貨價值就越高,期貨盈利也越大,這樣,巨災期貨的獲利將減輕巨災對保險公司造成的實際賠付損失。反之,如果巨災沒有發生,或者發生所造成的影響比預期的要小,那麼,保險公司所購買巨災期貨價值越小,將遭受一部分損失,但是在保險業務的獲利將補償其在期貨市場上的損失。這樣,巨災期貨能夠使保險公司對沖巨災所帶來的巨大損失。
具體地說,假設預期巨災損失賠付率為4%,則巨災期貨的初始價格為$1000美元。如果巨災所造成的損失較小,當結算期ISO指數為2%時,巨災期貨清算價格為$500美元(2%×$25000),購買者將承擔初始價格與最終清算價格之間的差額損失$500美元($1000-$500),出售者獲利$500美元。
另一方面,如果巨災所造成的損失較大,ISO指數上升至8%,則巨災期貨清算價格為$2000美元(8%×$25000),購買者將獲利$1000美元($2000-$1000),而出售者將遭受同等額度的$1000美元損失(Schmidli,2007)。值得注意的是,由於封頂價格為$50000,巨災期貨的出售者的最大損失可能為$49000,是最大可能收益($1000)的49倍,因此,出售者面臨巨額的潛在損失風險。
綜上所述,ISO指數巨災期貨退出市場主要有兩個原因:第一,合約出售者承擔的風險過高,導致期貨合約供給極其有限,市場流動性不足;第二,由於ISO指數與購買者本身的損失存在著較大的基差風險,導致期貨合約購買者蒙受巨額損失的風險過高。此外ISO指數本身存在著信息不對稱和違約風險等問題(Shachat et al.2006)
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