上海證券交易所推出的“327”合約是上海證券交易所推出的1992年發行的3年期的6月份交割的期貨品種(F92306，其中F表示期貨，“92”年表示1992年發行，“3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。www.emoneybtc.com“327”本身沒有什麼含義，它只是P92306在上海證券交易所股票、國債交易系統中的一個代碼，與“600688”代表“上海石化”沒有任何區別。       “327”合約牛市行情從10月中旬開始啟動，“327”合約從1994年10月20日的收盤價135元漲至12月16日的收盤價146．72元，在不到兩個月內漲了11．72元，當時上海證券交易所的國債期貨保證金是2％(機構投資者的保證金小於2％)，多頭獲利已達586％，如投入1億元，不到兩個月時間，這筆資產已變成了5．86億元。1994年12月16日，“327”品種對應的現券離兌付期只有半年，兌付總額僅為128．5元，此時期貨價格比現貨價格高出18．22元。       由於“327”合約漲幅過大，1994年12月中下旬以後，“327”國債期貨一改多頭占絕對優勢的局面，進入了多空雙方的爭奪戰，多空雙方互不相讓，苦苦爭奪每一價位。往往同時出現大量的買盤和賣盤，但價格卻變動很少。以萬國證券為首的空頭推測：國家會改變國債發行條件優於儲蓄這一現象(國債利率比同期儲蓄利串高)，並進一步認定國家不會在央行公布的保值貼補率的基礎上調高對國債的保值貼補率；另外，現券價格與期貨價格相差較大，期貨市場一定會價值回歸，一輪空頭行情即將開始。而多方認為：空方手中持有的用於交割的現券十分有限；而市場上紛傳1992年3年期國債券央行會加息，即在原有貼補率基礎上再調高貼補率，另外，1995年發行的國債可流通的用於空頭交割的新債券可能很少，行情還會看漲。       首先，國債期貨過低的保證金比例放大了資金使用效應，成為國債期貨投資者過度投機的誘因，保證金水平設置是期貨風險控制的核心-在實踐中，期貨的保證金水平必須不低於極端情況下台約價格的月最大波動幅度：在“327”國債期貨風波發生之時，上海證券交易所20000元合約面值的國債收保證金500元，期貨交易所國債期貨的保證金普遍為合約市值的1％；這樣偏低的保證金水平與國際通行標准相去甚遠，甚至不如當時商品期貨的保證金水平，這無疑增加了國債期貨的市場投機行為。       其次，“327”國債風波發生時，上證所采用的是“逐日盯市”而非“逐筆盯市”的清算制度，交易所無法以靜態的保證金和前一日的結算價格控制當日動態的價格波動，使得空方主力違規拋出千萬手合約的“瘋狂行為”得以實現。“327”國債在風波發生之時，已成為臨近交割的合約品種，“交割月追加保證金制度”當時尚未得到重視和有效實施，這也是國債期貨事件屢屢發生的重要原因之一。