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　　討論主題：

　　*資金來源與績效影響

　　*掌握個人交易員的優勢

　　*瘋狂的專注熱忱

　　*薩洛蒙交易員

　　*降低運氣成分

　　*導師

　　*恐懼與憂慮

　　*資訊網與資訊匯整

　　*交易架構

　　操作他人的資金

　　交易的資金來源可能影響操作風格與績效，一般人恐懼很難理解這點。如同比爾·利普舒茨解釋的，即使是最由經驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。

　　“當初，我不了解其中存在差異。七年前，我非常單純地認為，不論資本是來自於薩洛蒙兄弟公司，還是來自於十位富有的個人，來自於單一的客戶，結果都沒有什麼不同。我的目標就是從市場中搾取最大的利潤。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說：‘我手頭上有一些資金，不論來源如何，我會盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤。’沒有那麼簡單。一家公司面對著富有的客戶，自然會產生許多不同的牽扯力量，每個月的績效將決定你的死活。”

　　“資金管理是非常棘手的行業。問題不只是操作績效，還必須考慮客戶對於投資結果的預期。絕對的績效數據經常造成誤導。我可以對你說：‘過去五年來，我們最積極產品的總報酬為600％’，你可能會說：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外匯經理人的操作績效，也不知道我們取得這個績效而承擔的風險，這個數據本身並沒有明確的意義。舉例來說，假定某位經理人管理2億美元的資金，其中1.2億美元是屬於特定投資目標的基金。如果這部分基金在四年之內賺取600％的報酬，投資人很可能會收回資本，因為基金呈現的風險結構不符合投資人的預期。資金管理是一場非常復雜的游戲，經常違背常理的判斷。”

　　“讓我們考慮喬治·索羅斯與比特·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作，唯一的目標就是賺大錢。比特·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標是保障資本。他身處於大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所有賺了不少錢。可是，請相信我，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最後連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們，心理上都一定有所准備，基金價值可能突然下跌20-30％。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同，投資人會挑選適合自己風格的基金。最後，客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風格。”

　　如同比爾·利普舒茨的解釋，不同的資金來源，意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風格。身為交易員，我們都需要更多的資本。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來源，或是借款（不需要接受規范），或募集客戶資金。不論資金的來源如何，你必須了解一點，由於你的交易風格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑，而資金又不是自己的。所以，追求新的資金之前，務必仔細評估你的交易會受到什麼影響。

　　自有資金

　　交易資本的來源各自不同，最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金。

　　“對於投資之外的純投機資金來說，我承擔風險的耐力很高。原則上，如果虧損全部的投機資金，我可以坦然接受。當然，我不認為自己會發生完全的損失，但絕對有這方面的心理准備。現在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個股票組合，也算得上投資。剩余的自己就可以供我投機，我預期的報酬率更高於投資，但也准備接受更高的風險、嚴重的價格波動。這類交易的毀滅性風險很高，換言之，可能發生100％的損失。”

　　對於自有資金，比爾·利普舒茨只需要對自己負責，可以完全根據自己的偏好進行交易。可是，對於別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點。

　　他人的資金

　　“可是，當你受托管理客戶的資金，又是另一回事了。客戶表示，‘我知道你是一位投機交易員，我可以坦然接受20％的損失。’我經常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什麼、不能做什麼。如果一位客戶直視我的眼睛說：‘我可以接受20％的損失，沒問題。’在這種情況下，我們知道他的意思是5％。如果我三天之後打電話給他，‘你知道嗎？你的淨值已經下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能討論下一步的做法。’我保證，他一定忘掉先前關於20％損失的說法。”

　　由於客戶並非交易員，一旦發生嚴重的損失，客戶未必能夠妥善處理。當你接受委托管理客戶的資金，你有責任協助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒有准備的處境。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場中瘋狂投機。

　　“對於一位基金經理人，如果你買進IBM股票而股價下跌25％，沒有人會因此而請人走路，因為每個人都擁有IBM——這屬於謹慎的投資。可是，如果你買進一支網絡投機股，股價上漲80％之後下跌，然後公司破產，你恐怕要因此卷鋪蓋走人。客戶會收回資金，你恐怕再難籌集資金。”

　　“問題不只是報酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高，你為什麼不投入更多的資金？嗯，因為判斷錯誤——即使機率只有5％——的結果遠較判斷正確慘，即使判斷正確的機率高達95％。有些交易員認為，‘嘿！如果我幫客戶賺取25％，他們一定很高興，認為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費。’可是，你知道嗎？如果發生5％的虧損，他們就會抽回資金，我可能因此關門大吉了。”所以，交易決策不只是涉及勝負機率而已，情況要復雜多了。一般來說，除了獲利的勝負機率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關議題。

　　所以，操作客戶資金的復雜程度遠超過自有資金。你必須考慮交易的可能結果與客戶的可能反應。你的決策勢必受到客戶反應的牽制，然後影響操作的績效。對於公司的資金，壓力相對較小，發揮的空間也較大，比爾接下來解釋這點。