人民幣匯率的前世今生——改革開放前

     建國以來至改革開放前，我國人民幣匯率安排大致經歷了三個發展階段：

　　1．第一階段（1950～1952）。www.emoneybtc.com由於人民幣沒有規定含金量，因此，對西方國家貨幣的匯率，最初不是按兩國貨幣的黃金平價來確定，而是以"物價對比法"作為基礎來計算的。也就是說，建國初期人民幣匯率制定的依據是物價水平，這是一種比較市場化的匯率安排。

　　建國初期，由於國民黨統治時期遺留下來的惡性通貨膨脹和其他因素的影響，我國物價節節上漲。如上海批發物價指數以1949年6月為100，到1950年3月則上漲至2242.93。由於國內物價上漲、國外物價趨跌的價格對比關系，根據前述政策要求，我國人民幣對美元匯價由1949年1月18日1美元＝80元舊人民幣，調低至1950年3月13日的1美元＝42000元舊人民幣，在一年零一個月的時間內，人民幣匯價下調49次。至於和其他外匯的匯價，則是根據它們對美元的匯價進行間接套算的結果。

　　從1950年3月至1952年底，隨著國內物價由上漲轉變為下降，同時，由於美國對朝鮮發動了侵略戰爭，大量搶購戰備物資，美國及其盟國接連宣布一系列對我"封鎖禁運"的措施，在這種情況下，我國必須降低外匯匯價，以利於推動本國進口。因此，根據當時形勢發展的需要，我國匯率政策的重點也由"推動出口"改變為"進出口兼顧"，並逐步調高人民幣匯價。1952年12月，人民幣匯價調高至1美元＝26170元舊人民幣。

　　這一時期，我國對外貿易對象主要是美國，對外貿易主要由私營進出口商經營。人民幣匯率的及時調整，可以調節進出口貿易，保證出口的增長。

　　2．第二階段（1953～1972）。從1953年起，國內物價趨於全面穩定，對外貿易開始由國營公司統一經營，而且主要產品的價格也納入國家計劃。計劃經濟本身要求對人民幣的匯價采取基本穩定的政策，以利於企業內部的核算和各種計劃的編制和執行。同時，由於以美元為中心的固定匯率制度的確立，各國之間的匯價在一定程度上也保持了相對穩定。再加上我國同西方工業國家的直接貿易關系和借貸關系很少，因此，西方各貨幣匯率變動對我國人民幣匯率幾乎沒有什麼影響。

　　在國內物價水平趨於穩定的情況下，我國進行建國以來的首次幣制改革。1955年3月1日，開始發行新人民幣，新舊人民幣折合比率為1:10000。自采用新人民幣後，1955年至1971年，人民幣對美元匯率一直是1美元折合2.4618元新人民幣。

　　1971年12月18日，美元兌黃金官價宣布貶值7.89％，人民幣匯率相應上調為1美元合2.2673元人民幣。

　　這一時期人民幣匯率政策采取了穩定的方針，即在原定的匯率基礎上，參照各國政府公布的匯率制定，逐漸同物價脫離。但這時國內外物價差距擴大，進口與出口的成本懸殊，於是外貿系統采取了進出口統負盈虧、實行以進口盈利彌補出口虧損的辦法，人民幣匯率對進出口的調節作用減弱。

　　3．第三階段（1973～1978）。1973年3月以後，布雷頓森林體系徹底解體，西方國家普遍實行了浮動匯率制。為了避免西方國家通貨膨脹及匯率變動對我國經濟的沖擊，我國從1973年開始頻繁地調整人民幣對外幣的匯率（僅1978年人民幣對美元的匯率就調整了61次），而且在計算人民幣匯價時，采用了釘住加權的"一籃子"貨幣的辦法，所選用的"籃"中貨幣都是在我國對外貿易的計價貨幣中占比重較大的外幣，並以這些貨幣加權平均匯價的變動情況，作為人民幣匯價相應調整的依據。

　　這一時期人民幣匯價政策的直接目標仍是維持人民幣的基本穩定，針對美元危機不斷發生且匯率持續下浮的狀況，人民幣匯率變動較為頻繁，並呈逐漸升值之勢。1972年為1美元＝2.24元人民幣；1973年1美元＝2.005元人民幣；1977年為1美元＝1.755元人民幣。

　　自50年代中期以來，由於我國一直實行的是傳統社會主義計劃經濟，對外自我封閉，對內高度集權，直至80年代初，國家外匯基本上處於零儲備狀態，外貿進出口主要局限於社會主義國家，且大體收支平衡，國內物價水平也被指令性計劃所凍結，盡管人民幣匯率嚴重高估，但它並未帶來明顯的消極影響。

人民幣匯率的前世今生——改革開放後

　　改革開放以後，我國人民幣匯率安排大致經歷了四個發展階段：

　　1．第一階段（1979～1984）。1979年我國的外貿管理體制開始進行改革，對外貿易由國營外貿部門一家經營改為多家經營。由於我國的物價一直由國家計劃規定，長期沒有變動，許多商品價格偏低且比價失調，形成了國內外市場價格相差懸殊且出口虧損的狀況，這就使人民幣匯價不能同時照顧到貿易和非貿易兩個方面。為了加強經濟核算並適應外貿體制改革的需要，國務院決定從1981年起實行兩種匯價制度，即另外制定貿易外匯內部結算價，並繼續保留官方牌價用作非貿易外匯結算價。這就是所謂的"雙重匯率制"或"匯率雙軌制"。

　　1980年人民幣官方牌價為1美元＝1.5元人民幣。從1981年1月到1984年12月期間，我國實行貿易外匯內部結算價，貿易外匯1美元＝2.80元人民幣；官方牌價即非貿易外匯1美元＝1.50元人民幣。前者主要適用於進出口貿易及貿易從屬費用的結算；後者主要適用於非貿易外匯的兌換和結算，且仍沿用原來的一籃子貨幣加權平均的計算方法。

　　隨著美元在80年代初期的逐步升值，我國相應調低了公布的人民幣外匯牌價，使之同貿易外匯內部結算價相接近。1984年底公布的人民幣外匯牌價已調至1美元＝2.7963元人民幣，與貿易外匯內部結算價持平。

　　2．第二階段（1985～1990）。在人民幣雙重匯率制下，外貿企業政策性虧損，加重了財政補貼的負擔，而且國際貨幣基金組織和外國生產廠商對雙重匯率提出異議。1985年1月1日，我國又取消了貿易外匯內部結算價，重新恢復單一匯率制，1美元＝2.80元人民幣。

　　事實上，1986年隨著全國性外匯調劑業務的全面展開，又形成了統一的官方牌價與千差萬別的市場調劑匯價並存的新雙軌制。而且當時全國各地的外匯調劑市場，在每一時點上，市場匯率水平不盡相同。這種官方匯率與市場匯率並存的多重匯率制一直延續到1993年底。其間，外匯調劑市場的匯率形成機制，經歷了從開始試辦時的人為定價到由市場供求關系決定的過程。

　　進入20世紀80年代中期以後，我國物價上漲速度加快，而西方國家控制通貨膨脹取得一定成效。在此情況下，我國政府有意識地運用匯率政策調節經濟與外貿，對人民幣匯率作了相應持續下調。1995年8月21日，人民幣匯率調低至1美元＝2.90元人民幣；同年10月3日再次調低至1美元＝3.00元人民幣；同年10月30日又調至1美元＝3.20元人民幣。

　　從1986年1月1日起，人民幣放棄釘住一籃子貨幣的做法，改為管理浮動。其目的是要使人民幣匯率適應國際價值的要求，且能在一段時間內保持相對穩定。

　　1986年7月5日，人民幣匯率再度大幅調低至1美元＝3.7036元人民幣。1989年12月16日，人民幣匯率又一次的大幅下調，由此前的1美元＝3.7221元人民幣調至當日的4.7221元人民幣。1990年11月17日，人民幣匯率再次大幅下調，並由此前的4.7221調至當日的5.2221元人民幣。

　　從改革開放以後至1991年4月9日的十余年間，人民幣匯率政策的特點表現為以下幾個方面：一是分別實施過貿易外匯內部結算價與公布牌價並存的雙重匯率體制，以及官方匯率與市場匯率並存的多重匯率體制；二是公布的人民幣官方匯率按市場情況調整，且呈大幅貶值趨勢，這與同期人民幣對內實際價值大幅貶值以及我國的國際收支狀況是基本上相適應的；三是在人民幣官方匯率的調整機制上，做過多種有益的嘗試，如釘住一籃子貨幣的小幅逐步調整方式以及一次性大幅調整的方式，這些為以後實施人民幣有管理的浮動匯率制度奠定了基礎；四是市場匯率的機制逐步完善；五是市場匯率的調節作用在我國顯得越來越大。

　　3．第三階段（1991～1993）。自1991年4月9日起，我國開始對人民幣官方匯率實施有管理的浮動運行機制。國家對人民幣官方匯率進行適時適度、機動靈活、有升有降的浮動調整，改變了以往階段性大幅度調整匯率的做法。實際上，人民幣匯率實行公布的官方匯率與市場匯率（即外匯調劑價格）並存的多重匯率制度。

　　我國人民幣有管理的浮動匯率制度主要指人民幣官方匯率的有管理的浮動，其基本特點是，我國的外匯管理機關即國家外匯管理局根據我國改革開放與發展的狀況，特別是對外經濟活動的要求，參照國際金融市場主要貨幣匯率的變動情況，對公布的人民幣官方匯率進行適時適度、機動靈活、有升有降的浮動調整。在兩年多的時間裡，官方匯率數十次小幅調低，但仍趕不上水漲船高的出口換匯成本和外匯調劑價。

　　4．第四階段（1994～2005）。從1994年1月1日起，我國實行人民幣匯率並軌。1993年12月31日，官方匯率1美元兌換人民幣5.8元；調劑市場匯率為1美元兌換人民幣8.7元左右。從1994年1月1日起，將這兩種匯率合並，實行單一匯率，人民幣對美元的匯率定為1美元兌換8.70元人民幣。同時，取消外匯收支的指令性計劃，取消外匯留成和上繳，實行銀行結匯、售匯制度，禁止外幣在境內計價、結算和流通，建立銀行間外匯交易市場，改革匯率形成機制。這次匯率並軌後，我國建立的是以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。到目前為止，人民幣兌美元匯率趨穩，並一直保持在1美元＝8.3元左右。

　　隨著改革開放的不斷深入，我國外匯管理體制相繼進行了一系列重大的改革，尤其是1994年外匯體制改革後，我國政府承諾：在2000年之前，將實現經常項目下人民幣可兌換。

　　事實上，1994年我國已開始實行人民幣在經常項目下"有條件"的可兌換，並已削除了國際貨幣基金組織規定中的絕大多數限制，如歧視性貨幣措施或多重匯率安排已完全廢除，而絕大多數經常項目交易的用匯和資金轉移也不再受到限制。

　　1996年4月1日開始實施的《中華人民共和國外匯管理條例》，消除了若干在1994年後仍保留的經常帳戶下非貿易非經營性交易的匯兌限制；1996年7月，又消除了因私用匯的匯兌限制，擴大了供匯范圍，提高了供匯標准，超過標准的購匯在經國家外匯管理局審核起初後即可購匯；1996年7月1日，我國將外商投資企業也全面納入全國統一的銀行結售匯體系，從而取消了1994年外匯體制改革後尚存的經常項目匯兌限制。

　　1996年11月27日，中國人民銀行正式致函國際貨幣基金組織：中國將不再適用國際貨幣基金組織協定第14條第2款所規定的過渡性安排，並正式宣布：自1996年12月1日起，我國將接受國際貨幣基金組織協定第8條第2款、第3款和第4款的義務，實現人民幣經常項目可兌換，從此不再限制不以資本轉移為目的的經常性國際交易支付和轉移，不再實行歧視性貨幣安排和多重匯率制度。

　　2001年11月17日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局副局長郭樹清指出，根據中美1998年簽訂的有關協議，中國承諾將擴大人民幣彈性。因此，如果現在中國選擇釘住其它幣種或采取一攬子貨幣聯系匯率制度，不但會違背承諾，還是一種後退。增加匯率彈性是現實的選擇。中國現階段仍將以穩定匯率為主，同時用足每日3‰的匯率浮動區間，使市場逐漸適應匯率波動。今後將采取措施，提高人民幣匯率生成機制的市場化程度，如有效利用銀行間市場匯率浮動區間；調整銀行結售匯周轉頭寸管理政策；進一步完善結匯制度。

人民幣匯率的前世今生——人民幣匯率的新階段

　　2005年7月21日，中國人民銀行發布〔2005〕第16號文--關於完善人民幣匯率形成機制改革的相關事宜公告。其主要內容如下：

　　（1）自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

　　（2）中國人民銀行於每個工作日閉市後公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

　　（3）2005年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。

　　（4）現階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內浮動。

　　（5）中國人民銀行將根據市場發育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區間。同時，中國人民銀行負責根據國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。"

　　這一次的人民幣匯率安排改革的核心是放棄單盯美元，改盯一籃子貨幣，以建立調節自如、管理自主的、以市場供求為基礎的、更富有彈性的人民幣匯率機制。從此次人民幣短期升值來看，這將有利於緩解國際收支失衡的巨大壓力，同時，釋放人民幣潛在的升值壓力，並能淡化人民幣兌美元的國際矛盾。從長遠戰略來看，人民幣匯率新機制的建立，將有利於推進人民幣匯率安排的市場化改革進程，最終為人民幣在資本項目下實現可兌換創造漸近條件。

　　人民幣匯率市場化，簡單的說就是從管理匯率制度逐步過度到以市場供求決定的浮動匯率制

　　現狀特點：

　　我國的外匯市場是伴隨著我國經濟體制改革的深化和對外開放的不斷擴大而產生並發展起來的。1985年12月，深圳特區成立了我國第一個外匯調劑中心，正式開辦留成外匯調劑業務。1994年，我國進一步改革外匯管理體制，建立全國統一的銀行間外匯交易市場--中國外匯交易中心，使我國的外匯市場發生了實質性的變化。

　　歷史性機遇

　　2005年07月21日19：00開始央行宣布我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣不再盯住單一美元。自7月21日起，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，匯率形成新機制為銀行間外匯市場的快速發展奠定了基礎。(匯率形成機制改革以後，從制度安排上看，人民幣匯率可能會在向上或向下兩個方向上浮動。對於廣大參與進出口和投資的企業來講，更加需要一些規避匯率風險的業務需求。這些業務需求最主要將體現在遠期結匯上。因此，我國銀行間外匯市場今後會出現其他一些有關外匯的衍生工具，這些工具的作用都是為了金融機構，特別是為了進出口企業和涉及外匯業務的一般企業能夠控制好風險。)5月18日，我國的銀行間外匯市場迎來了一次跨躍式發展，增加了有10家做市商參與的、8個外幣對買賣的外幣對外幣的市場。外幣對外幣買賣業務的推出，不僅有助於發展和完善中國銀行間外匯市場，豐富交易品種，活躍外匯交易，也為今後我國外匯市場的進一步發展奠定了基礎；而且暢通了外匯交易渠道，理順了外匯市場供求，為完善人民幣匯率形成機制、為將來人民幣逐步走向完全可兌換提供了試驗平台和決策依據。匯率新機制不但給我國銀行間外匯市場發展帶來了挑戰，更重要的是為其帶來了發展機遇。一方面，我們要繼續發展現有的結售匯市場，增加外匯市場交易品種，盡快推出期權、掉期和NDF等衍生工具或是延長遠期交易的時間限制，使市場參與各方能通過完善的遠期結匯系統提高風險管理水平，鎖住未來的匯率風險；另一方面，我們可以在繼續推進和發展外幣對外幣交易市場的前提下，進一步完善本幣對外幣交易市場，盡快試點美元做市商制度，減少央行直接承受的購匯壓力，將外匯有效地分流到美元做市商手裡，外匯儲備上升壓力也會在一定程度上有望得到緩解，從而形成中國自己的市場化匯率形成機制。

　　影響：1匯率浮動制度增加期貨投資難度2小幅升值對期貨近期市場影響不大3浮動匯率制度將開啟中國金融期貨的序幕。浮動匯率制度對於中國期貨市場來說是一個裡程碑。這次匯率調整，指向非常明顯，就是市場化，這為金融期貨市場的發展奠定了基礎。在推出浮動匯率後，中國企業將面臨人民幣匯率風險，國家應及時推出金融衍生品交易，例如掉期交易、利率期貨等。只有完善了匯率避險機制，才能為企業提供避險工具，使企業能更靈活地應對各種匯率變化。4人民幣升值，對期貨投資操作，尤其是差價投機、套利投機等產生一系列的深刻影響5新政策給基金創造機會6基金回避受沖擊行業，長期看好資產類股票7貨幣市場存在波段操作機會明顯，債券市場長期趨勢可期8金價脫離美元體系

　　外匯市場的制度改革

　　2007年8月，國家外匯管理局正式發文取消境內機構經常項目外匯賬戶限額，以此為標志，我國的強制結售匯制度終於被意願結售匯制度所取代。意願結售匯制度的出現，意味著人民幣匯率制度走向市場化。但是,在當前全球性經濟危機依然在世界范圍內蔓延與深化的情勢下，我國外匯市場的改革還需一個內部制度不斷創新並規范，外部體系完善風險監管的制度體系出現，改革我國外匯市場制度。

　　問題：1從市場交易平台的角度看,外匯市場這個平台應當是市場化的,然而目前中國外匯交易中心的市場定位還有待明確；2從市場的交易競爭程度看,中央銀行應當逐步降低大規模持續直接的市場干預,著手提高外匯市場的市場競爭程度；3從市場主體結構看,應當為中小金融機構提供更多的交易選擇,改變中小金融機構在當前外匯市場結構中的被動地位；4從市場功能定位看,應當推動外匯市場從以實需為基礎的結售匯頭寸的平補市場,逐步轉化為同時覆蓋實需交易和金融性交易的外匯市場；5妨礙交易者的自由選擇；6市場覆蓋范圍狹窄；7場內交易組織結構費用較高；8中央銀行對外匯市場過多的干預，造成外匯市場供求失真；9無法保證交易的連續性。

　　改善：1加大國有銀行的商業化改革；2促進金融產品的創新，加快外匯市場的改革；3擴大外匯市場的參與者；4健全我國外匯市場法律法規；5逐步放松外匯存貨管制；6促進外匯銀行競爭，防止壟斷。