俄羅斯的寒冬，盧布的深淵。www.emoneybtc.com

冰凍三尺非一日之寒。

油價反復總有周期，對於俄羅斯和盧布來說，這次也許真的不一樣。

強勢美元格局漸成，七年一輪回。貨幣的游戲，最難的是什麼都不確定。

說貨幣，還是得回歸經濟本質。成也油價，敗也油價。盧布事件再次證明了，一股獨大是把雙刃劍，油氣出口收入受國際和市場影響較大，財政收入以此半壁江山，沒有風險隔離是萬萬不能的。點樓主頭像有更多精彩好文哦。

然後，正如目前看到的，所有的干預之舉都像打在棉花上，似是無力，這又進一步助長了投機者的野心。

如同，俄羅斯套娃的游戲，一層套一層，不到最後，你並不知道究竟會有多少連環套，也不清楚，最終手裡完整的那個笑笑的小娃娃，是怎樣的大小輕重。

“如果你（泛指對沖基金）沒有參與這場沽空盧布盛宴，可能就真的OUT了。”一家美國對沖基金經理張剛調侃說。

目前，張剛管理著這家8億美元規模對沖基金的外匯交易，其中20%投資組合押注盧布匯率下跌。他認為自己不屬於陰謀論者，但過去兩個月，盧布兌美元如一洩千裡般大跌近40%，似乎隱藏諸多詭異現象。

張剛表示，這些詭異現象包括在10月30日盧布兌美元下跌5%的第二天，俄央行曾大幅加息150個基點，但盧布僅堅挺2分鐘後就再度自由落體式下跌；過去兩個月，俄累計動用超過百億美元外匯儲備干預匯市，卻無濟於事；甚至12月份俄央行采取政策組合拳，加息650個基點同時再動用近百億美元外匯儲備干預匯市，依然難以令盧布徹底擺脫下跌頹勢。

“金融市場似乎有種神秘力量，要將盧布崩盤到底。”他並不否認，自己通過10倍融資槓桿沽空盧布，給對沖基金在過去半年帶來5%超額收益——對這家過去8年年化收益率徘徊在5-7%的對沖基金而言，這已是不錯的成績。

在張剛看來，如果自己用更高的融資槓桿倍數沽空盧布，收益還將更加可觀。其實在他認識的對沖基金同行裡，不乏用50-100倍融資槓桿沽空盧布的豪賭者，只是有人賺得盆滿缽滿，有人卻不小心爆倉出局。

至今，張剛相信在這輪盧布沽空潮湧背後，還有很多說不清、道不明的幕後推手。盡管他同樣很想知道，全球金融市場為何會忽然“放棄”盧布。

對沖原油下跌風險？

相比眾多國際投資機構將盧布暴跌解讀為“西方國家對俄羅斯的一次金融制裁”，張剛坦言，自己參與沽空盧布的主要目的，卻是為了對沖油價下跌風險。

由於俄羅斯原油與天然氣出口收入占據國家財政收入的約50%，油價大漲大跌必然直接影響到俄羅斯財政收支平衡，一旦俄原油出口收入銳減造成財政開支吃緊或外債償付違約風險增加，盧布匯率就很容易大幅下挫。

於是，不少對沖基金將盧布視為“對沖油價下跌風險”的理想投資工具。即當油價下跌時，他們可以沽空盧布獲得一定的投資收益，彌補原油期貨頭寸的損失。

“考慮到原油屬於對沖基金的基礎投資組合，即使油價持續下跌，他們仍會保留一部分原油期貨頭寸，為了不讓這部分頭寸因油價下跌出現投資虧損，只能通過沽空盧布等措施對沖風險。”張剛說。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據也顯示，即使過去半年全球油價下跌近40%，在YMEX輕質低硫原油期貨市場，基金為主的非商業頭寸仍持有2.61776億桶原油期貨淨看漲頭寸。

張剛解釋說，對沖基金之所以選擇沽空盧布，而不是阿拉伯產油國貨幣對沖油價下跌風險，也有自己的套利考量——相比阿拉伯產油國貨幣，盧布面臨更沉重的下跌壓力。究其原因，一是俄羅斯由於烏克蘭政局面臨西方國家制裁，今明兩年經濟很有可能陷入衰退，盧布匯率必然面臨下跌壓力；二是在西方國家制裁與油價下跌的雙重壓力下，俄羅斯正出現資本外流現象，進一步壓低盧布匯率。

在他看來，對沖基金開始大手筆押注盧布下跌，主要是10月份全球油價跌破80美元/桶期間，因為它觸及對沖基金原油持倉的風險警戒線，正是對沖基金的一系列沽空盧布舉動，令盧布兌美元匯率迅速從1：40跌至1：53。

“11月份前，我只是將5%基金外匯交易資產押注盧布下跌，11月中旬基金投資委員會專門舉行一次會議，專門討論大幅增持盧布沽空頭寸，直接將沽空盧布的資金比重調高至20%。”他回憶說。在這次會議上，對沖基金投資委員會還改變了盧布投資策略——不再僅僅將“沽空盧布”視為對沖油價下跌風險的替代品種，而是可以短期沽空獲取超額收益的投機目標。甚至，對沖基金投資委員會還專門花費大量時間討論了俄持續資本外流帶來的投機沽空盧布套利機會。

基金投資委員會大膽投機沽空盧布的底氣，主要來自一份數據：此前俄羅斯經濟部曾表示，2014年資本外流規模或將達到1200億美元，差不多占俄羅斯GDP的10%。

多位外匯交易員則透露，坊間傳聞的俄羅斯資本外流數據其實更高，自烏克蘭政治風波升級起，約有1500億美元資金從俄羅斯撤離。有些撤離資金願意以低於美元兌盧布官方匯率的價格，將手裡盧布盡快兌換成美元。

大量資本外流，必然助推盧布面臨更大的貶值壓力。尤其是美元兌盧布跌破50的生死線後，大量投機沽空盤迅速入場，盧布宛如一瀉千裡般大幅下跌，甚至出現好幾次單日跌幅超過10%的場景。

有備而來的投機資本

“11月起，很多入場沽空盧布的投機者都是有備而來的。”張剛說。這些投機者往往采取雙向押注的交易策略，一面大幅買跌原油價格，一面大手筆沽空盧布，人為地造成油價與盧布連環下跌的惡性循環。

在他看來，這種交易策略有助於讓金融市場“相信”油價下跌將令俄羅斯陷入經濟衰退、財政收支吃緊、外債償付違約風險陡增的窘境，人為營造盧布崩盤的景象，加速盧布暴跌。

CFTC數據顯示，在12月初投機資本大舉沽空盧布期間，NYMEX輕質低硫原油期貨市場的投機客（非報告頭寸）僅僅一周就增加1210.7萬桶原油淨看跌頭寸。

其間，金融市場開始流行一種沽空盧布的套利游戲，即投機者從投資銀行借來大量歐元，兌換成盧布再進行沽空。這種做法的好處，是投資者能夠同時押注歐元與盧布雙雙貶值，獲取兩份收益。

“基於歐元區央行正在醞釀QE政策，不少國際銀行與外匯經紀商也願意提供50-100倍融資槓桿用於沽空盧布。”在張剛看來，這無形間放大了沽空盧布的資本規模。據他所知，目前在外匯市場直接參與沽空盧布的投機資金量至少達到800億美元，這還不包括有些國際資管機構通過認購押注盧布貶值的結構化金融產品，間接淘金沽空盧布盛宴。

他並不否認，眾多投機者將沽空盧布看成是一場“政治角力”。在11月底舉行的一次對沖基金投資沙龍裡，不少資管機構與對沖基金負責人都相信，美國可能在有步驟地制裁俄羅斯與放任油價下跌，最終迫使盧布暴跌。究其原因，除了烏克蘭政治風波升級引發俄美的對立，俄羅斯還一直希望自身原油天然氣出口能以盧布或其他非美貨幣結算，無形間動搖石油美元的江湖地位。

記者多方了解到，隨著油價下跌，不少參與頁巖氣開發投資的資產管理機構也不得不加入投機沽空盧布的陣營。畢竟，當油價跌破70美元/桶後，頁巖氣的成本優勢與原油替代優勢將被大幅削弱，直接影響到頁巖氣開采項目的投資收益，迫使這些機構只能效仿對沖基金做法，趕緊沽空盧布獲利，對沖潛在的頁巖氣項目開發風險。

“當時，有對沖基金經理在沙龍上提出，務必留心俄羅斯干預匯市的風險，當時大家都一笑了之，但沒想到這卻令有些同行最終遭遇爆倉滑鐵盧。”張剛說。

最後的“博傻”

張剛曾不止一次考慮過獲利了結，但盧布的下跌頹勢又讓他起了“貪念”。

尤其在10月30日盧布兌美元下跌5%的第二天，俄央行曾大幅加息150個基點，但盧布僅堅挺2分鐘後就再度自由落體式下跌，又令他再加倉價值500萬美元的盧布沽空頭寸。

但他坦言，總覺得其中隱藏著諸多詭異現象——以往一個大國央行出重拳干預匯市，投機資本總會知難而退或迅速獲利了結，但這次沽空盧布的投機資本似乎有恃無恐，他們的底氣從何而來？

一位外匯交易員給出的解釋是，俄羅斯的干預匯市力度，被本國資本外流數額給抵消了。自西方國家因烏克蘭問題決定制裁俄羅斯起，俄曾動用數百億美元外匯儲備力挺盧布匯率，始終收效不大，主要原因是俄資本外流額可能超過千億美元，足以抵消俄央行干預匯市的資金投入額。

“在投機客眼裡，這自然成為他們敢於肆無忌憚沽空盧布的底氣，尤其是他們看到美國政府也在有意識地放任油價下跌，間接給盧布暴跌推波助瀾。”他表示。

12月初，沽空盧布的投機潮一度達到頂峰。上周一，盧布一夜暴貶13%，美元兌盧布盤中突破66，令俄央行迅速將關鍵利率從10.5%大幅上調650個基點到17%；俄羅斯莫斯科交易中心則宣布，美元兌盧布觸及64.4459的匯率風險管理通道上限，高於該上限的報盤不會被接受。

但這依然沒有止住盧布下跌頹勢，在俄央行大幅加息後，盧布匯率又很快恢復下跌趨勢，盧布兌美元匯率一度暴跌20%，跌破80：1，連續兩天累計跌幅高達25%。

“事實上，投機資本找到新的沽空盧布策略。”張剛說。他們的做法是，利用黑池交易，用大量資金擊穿某個盧布重要支撐技術價位，引發高頻交易跟風買跌盧布，造成盧布匯率更大幅度的暴跌。

所謂黑池交易，即投資銀行利用自行研發的交易平台撮合匿名的大額衍生品買賣交易，其中也包括盧布等外匯交易。

由於買賣對手、價格、交易量等數據均不對外公開，也不向證券交易所提供交易明細，以致監管機構難以掌握黑池交易的交易對手與交易規模。

然而，這種投機策略很快變得難以持續。尤其在盧布兌美元一度跌破80後，有銀行表示不再願意提供沽空盧布的槓桿融資額度，還要求盡快償還槓桿貸款。

“後來我才知道，俄羅斯方面的另一項殺手锏，是采取措施限制盧布的流動性，避免投機客用於沽空盧布。”張剛透露。

記者多方了解到，上周起，已有多家零售外匯交易平台中止盧布交易，原因正是：多家提供盧布流動性的國際銀行預計，俄政府未來可能會采取更強硬的資本管制措施，不再向系統提出報價。

“對沽空盧布的投機資本而言，這無疑是釜底抽薪。他們將無法獲得足夠的槓桿融資與盧布流動性壓低盧布匯率。”上述外匯交易員指出。

12月17日，當市場傳聞俄財政部再次拋售2億美元外匯儲備干預匯市時，市場開始出現細微的逆轉跡象，盧布匯率忽然大幅反彈11%。

張剛認為，其中同樣存在某種詭異景象——僅僅在數周前，即使俄方面每天動用3.5億美元外匯儲備干預匯市也無濟於事。

盧布的驟然反彈，已令不少高槓桿沽空盧布的投機客陷入爆倉危機。張剛透露，當晚他就聽說有兩三家動用100倍槓桿融資沽空盧布的對沖基金出現巨額虧損，正面臨投資者問責。

第二天，他也接到基金投資委員會的緊急通知，趕緊將沽空盧布頭寸控制在基金外匯交易資產的5%以內。

截至12月19日，盧布兌美元匯率徘徊在60.9：1附近，逐步遠離80：1的年內最低值。但是，金融市場從來不缺乏激進的投機豪賭者。

上述外匯交易員透露，目前不少投機客仍在加倉沽空盧布，他們的底氣：一是，來自油價持續回落令盧布一時難以觸底反彈，二是，他們有新的盤算——若油價下跌令俄財政吃緊、引發外債償付違約風險擔憂升級，盧布仍有崩盤的可能。

“這有點像是博傻。”張剛認為，當一個大國決定不惜代價捍衛本國貨幣匯率穩定時，市場投機力量的勝算其實並不高。

但在前述外匯交易員看來，這些豪賭者有自己的一筆賬。截至11月底，俄官方外匯儲備高達4205億美元，但其中450億美元屬於流動性不高的黃金儲備，1720億美元歸財政部下屬的兩只主權財富基金管理，不受俄央行控制，這意味著俄羅斯實際只能動用約2000億美元力挺盧布，考慮到此前俄羅斯已投入近700億美元外匯儲備干預匯市收效不大，一旦俄羅斯後續投入的外匯儲備仍無法改變盧布頹勢，勢必在白白消耗大量外匯儲備同時加重自身外債償付違約風險，盧布崩盤將成為大概率事件。