外_匯_邦 WaiHuiBang.com     很多人一看這個標題，第一直覺：是真的嗎？各位投資者可以先來看看賭場的例子。www.emoneybtc.com

賭場的例子就是一個最簡單的頭寸管理的策略。在賭場中有沒有可以"穩操勝券"的策略？如果有的話，這就是等價鞅制度！假定你與對手進行一次賭博。條件是:你輸了，你就輸掉自己下注的金額；如果你贏了，你可以得到與你下注金額相等的籌碼。我們可以采用如下的方式：第一次下注，我們下1元；如果輸了，我們在第二次就下2元；第三次就下4元、第四次就下8元……以此類推，只要我們贏一次，我們就可以贏回所有的損失還有盈利。理論上只要我們有足夠的資金可以支持下去等到盈利的那一次機會。

這或許在計算中可以實現，但在實際生活中並不存在，因為賭場規定了兩個限制條件：

1. 下注金額的有上限，這樣限制等價鞅制度的使用。

2. 賭客的本金限制。例子，第一次投資1元：

1. 1元

2. 2元

3. 4元

4. 8元

5. 16元

6. 32元

7. 64元

8. 128元

9. 256元

10. 512元

11. 1024元

12. 2048元

13. 4096元

14. 8192元

想象一下，如果你第一次投資是100元，到第14次就需要819200元了。我有個醫生朋友他曾經到澳門葡京賭大小，他就按照這種連續翻倍加碼的方法下注"買大"，結果出現了連續13次"小"，沒有錢再賭下去了，最後剩下5元回廣州。

不過，在市場中並沒有人來限定我們不可以使用這項制度。所以在金融工程理論中，"等價鞅"制度作為基本定理被引入，因為他可以幫助我們解決期權復制的難題。這實際是通過數學技巧解決問題的創舉，但如果真實應用到市場實踐中，等價鞅的風險就充分暴露出來。我們可以考慮一下，沿用上面的例子，如果我們在下注64元後輸了，這時我們應該下128元。但與128元相對應的盈利是多少？僅僅是1元！這是自身風險的巨大放大。如果在現實生活中進行類似的游戲，等待的或許只有死亡了。

美國著名的長期資本公司，在1998年出現了重大虧損面臨破產，它使用的就是這種"等價鞅"的交易策略。在9月份俄羅斯出現金融危機的，"長期資本公司"發現自己需要大量復制期權加碼投資以應付出現的"浮動虧損"。在這時，資本金不足的問題出現了，一旦你不能再次下注，原有認識中的"浮動虧損"都將變成實際虧損。就這樣"長期資本公司"崩潰了……最後出現了資金不充足的情況無法繼續交易。

在2004年我和當年"長期資本公司"的一位經理、現任美國高盛集團大額交易部副總裁的一起探討"長期資本公司"當年的危機，他給我列舉許多數據和資料，說明這種操作模式是可行，主要原因是由於資金管理的問題，和風險管理失控，才導致這樣的局面。目前華爾街仍然很多投資公司采用這種投資模型。  

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