最近確定整個鬧劇終於終結了，之前因為利益相關，一直不方便發表言論，現在來復盤一下整個過程，裡面有非常非常有意思的內容。www.emoneybtc.com

先解釋一下外匯經紀商這個行業，所謂外匯經紀商，是幫助客戶完成外匯交易的服務商，俗稱外匯平台，有的叫外匯券商。就跟你去券商開戶做股票交易一樣，你在外匯經紀商(broker)那裡開戶，可以像炒股票一樣炒外匯。

換言之，你可以買英鎊未來是漲是跌，判斷歐元的走勢可以獲利。

經紀商實現該交易的方法不一樣，最保守的做法是所有的客戶訂單都拋給銀行，那這個外匯平台和網銀外匯買賣頁面沒什麼本質差別。外匯平台從中收取點手續費作為盈利來源。

隨著行業的發展，大家發現，中國地區的客戶外匯賬戶的交易結果是十個客戶裡面有九個虧錢賠本，另外一個直接爆倉。於是“聰（ji）明（zei）”的經紀商們想出了個邪法子，美其名曰“做市”，實則是對賭

什麼意思呢？你如果通過某外匯平台A買入一手EURUSD，你的訂單壓根就沒去銀行進行交易，而是僅僅在對方的服務器上記號了一下。因為你總會賠本爆倉的，所以你入金10000美元的話，你出金時一般就剩下幾百。整個過程中，如果賺手續費的話，從入金到爆倉，能賺100美元就不錯了。但如果單子壓根就沒去銀行，而僅僅是做了個記錄給用戶裝裝樣子的話，這10000美元入金，幾乎就都是平台的利潤了。其實什麼交易都沒發生，你給該公司打了10000美元，若干天後，該公司打給你幾百美元，你的錢就變成人家的利潤了。

那如果有的客戶特別厲害，或者運氣特別好，賺大錢了呢？

分兩種情況，一種是從其他客戶賺到的錢墊付給他。另外一種是突然消失走人。後者的情況居多。

業內把對賭的方式叫做“A B Book倉”。所謂A Book 是接到銀行去的，如果發現有特別厲害的團隊，就接A Book賺手續費。絕大部分顧客，是接B Book的，也就是對賭的，搾干該客戶的最後一分錢。

這裡要正名一下，做市是提供流動性的一種正規的交易方式，不是對賭這種詐騙式的做法。

如今中國的這個“外匯行業”，99.9%的平台公司都是做 B Book 的，俗稱“黑平台”。而此行業的競爭，就是黑平台們吸引羊羔的爭奪戰而已。

鐵匯是家什麼企業呢？它是一家完全沒有A Book，純B Book的平台，完全對賭，沒有任何一絲正常交易。故而鐵匯在監管嚴格的美國，沒有任何業務。但中國，此處的法律是完全空白的。

純B Book 的鐵匯，一心想超越外匯行業的龍頭老大（當時的）FXCM 福匯公司。那如何才能超越呢？自作聰明的鐵匯想了一記狠招——贈金。

何謂贈金呢？你如果入金10000美元的話，賬戶上顯示的不是10000美元，而是20000美元。也就是鐵匯公司送你10000美元。當然，你不能直接提出20000美元，這多出來的錢只能用做交易。

鐵匯的算盤是這樣打的，如果我給客戶更多的錢做的話，他最後還是會虧完的（普通投資者投資外匯肯定是血本無歸的，這點是行業鐵律，人人皆知）。

我們利用贈金吸引客戶入金的話，我們能建立大量的優勢，但其實不必花一 分錢。為什麼呢？因為這點所謂的交易贈金，不過是交易軟件上的一個數字而已，客戶會虧完的，所以鐵匯什麼都沒付出，白白獲得大量的客戶。

那事實如何呢？鐵匯果然短時間內獲得了巨量大客戶，在鐵匯倒台前的交易量已經超過了當時的行業龍頭老大福匯。

但散戶有沒有一如既往得虧本虧完呢？沒有，有大量的客戶不知道為何，突然盈利滿盆！

真是見了鬼了！為什麼我們送錢給客戶做交易後，他們的水平就會突然提高呢？這不科學啊。

其實非常科學。

因為金融學的根本基石就是無套利假設，鐵匯這種黑平台的交易思路，注定是要敗得一塌糊塗的。

其實，鐵匯剛剛推出贈金平台的時候，客戶並沒變聰明，一如鐵匯所料，而且迅速成為最大的黑平台。但聰明的投資者馬上發現了規則的漏洞。

我們這裡把這種聰明的投資者稱為“套利者”。

套利者的方法很簡單，用10000美元開鐵匯的賬戶，然後用20000美元去正規平台，比如福匯（在國內也有對賭成分），或者盈透，LMAX 開設真正的外匯交易賬戶。因為鐵匯的贈金策略，兩個賬戶上都有20000美元。

找一個投資標的，比如歐元，黃金，或者英鎊，隨便哪種。一邊重手做空，一邊重手做多。為了簡化問題，我們不考慮交易成本。一個賬戶必然爆倉，一個賬戶此時的淨值一定翻番，也就是40000美元。

套利者無需知道價格的方向，要麼在鐵匯變成40000美元，扣除10000美元的贈金，還有30000美元。要麼在正規賬戶上有40000美元現金，鐵匯爆倉。

前者不賺不虧（交易成本另算是虧損的），後者可以白賺10000美元。

無須知道任何方向，沒有任何判斷。一半的概率白賺10000美元，投入30000美元。33%的收益。

有一個問題是，套利者最好能不在鐵匯這裡的賬戶賺錢，否則該次就白做了。改進方法來了，如果我們在鐵匯下的手數略重，就能完美解決這個問題。

鐵匯後來把政策改為60%贈金，什麼意思呢？充5000送3000，變成個8000美元的賬戶。你再開個正規賬戶，6500就夠了。一共投資11500美元。

鐵匯這裡的倉位要1.2倍於正規賬戶。如果鐵匯這裡虧本爆倉了，8000美元的賬戶爆倉了，那麼正規賬戶獲利6666（正規賬戶倉位輕）。損失了5000，獲利6666，賺了1666美元。

如果正規賬戶的6500美元賬戶爆倉了，那麼鐵匯盈利7800美元（因為鐵匯的倉位重），也就是盈利1300美元。

這樣問題就完全解決了。這下都不用擔心在鐵匯盈利了，因為無論方向，無論什麼品種，只要有波動，就能穩賺1300-1600美元的利潤，總投資1萬美元出頭。

可以無限次做。多賬戶做。每天做，想什麼時候做就什麼時候做。

可以出去借錢做，可以發金融產品來做。

做做做做做。

那錢從哪裡來的呢？

鐵匯是個黑平台啊，你在鐵匯上賺到每一分錢，都是鐵匯的淨損失。如果在正規平台上盈利，鐵匯是白賺你的入金的，但如果你在鐵匯上盈利，就是鐵匯給你錢了。

我們如果在鐵匯上盈利了，鐵匯要付給我們6666美元，如果我們在正規賬戶上盈利了呢？我們只需要給鐵匯5000美元。

隨便亂猜，對錯的概率是多少呢？和扔硬幣是一樣的，50%。長此以往，每次套利，鐵匯的預期收益是-1666美元。做得越多，賠得越多。

很好，這裡都是很淺顯的道理，人人都懂。每個套利者都心知肚明。下面才是有意思的地方，涉及到博弈論，心理學，組織架構的學問，財務的學問。

雖然鐵匯當初很傻很天真，很萌。對投資者的豬水平有清醒的認識，多多贈金就能吸引到更多的肥羊，哦，不~~~~是投資者來賠錢給我們。

但套利交易一旦開始實施，難道鐵匯的管理層會完全不知道嗎？

況且這種賺錢的法門，傳播起來是相當迅速的。連一個鐵匯的員工都不知道嗎？

這當然是不可能的，鐵匯的人又不是傻子。

那既然他們知道這種事情是鐵匯淨虧損，為什麼公司還堅持這樣的愚蠢策略呢？

奧妙在於，大多數人都把組織當作一個人來看待，而事實上，組織是一個非常復雜的東西，是由大量擁有不同目的的人組成的。

組織內部的博弈，和與組織外部的博弈，決定了這場鬧劇的走向。

鐵匯在發現有套利者存在的時候，公司的決策是很有意思的。套利者的規模引起管理層注意的時候，已經是套利交易產生大量交易量的時候了，鐵匯的管理層必然明白他們的業務量大井噴是套利的大量流行造成的。

他們的第一反應是非常正常的，禁止套利交易。查到進行套利交易後，立馬取消該賬戶贈金。

事情微妙在，這種套利交易不是個人行為了，有相當多的公司已經規模化運作了該模式，並且接了客戶的資金代為操盤。甚至發售了類似理財產品（當然沒有監管的那種野生理財產品）。

這些套利公司開始賄賂鐵匯的管理層，讓他們的風控（其實不是風控，套利糾察而已）能夠手下留情。

單純的隸屬關系開始發生改變了，因為暴利的存在，慢慢的，管理層的索賄收入已經遠高於公司的工資和業績分成了。

人的行為，主要是受收入成分影響的。起初還擔心公司的長期發展，已經完全被利益所蒙蔽。鐵匯的管理層們開始向董事會合力編制了一個謊言，用財務的語言。

因為大量的套利者是被先驅們鼓勵進來的，所以前期套利者的兌現利潤並沒有造成鐵匯現金流的問題。因為新進的套利者會有大量的入金。鐵匯的資金，是淨流入的。

而成功的套利者們，又加大了槓桿，從外面拆借了資金，甚至發售理財產品獲得更多的新進資金，湧入鐵匯套利的大資金池。

盡管鐵匯的管理層，對預期收益是負數心知肚明，但給董事會的財報是異常漂亮的。我在接觸鐵匯前中層的時候，他們甚至還懷念，8月份的時候，套利挺好的呀，公司盈利狀況很好呢！心中只有呵呵一笑了。

大家不知道有沒有財務做帳的經驗，如果你是個外匯平台的話，客戶的入金應當記做什麼？是公司的負債啊，因為人家委托你投資，把錢給你委托你投資而已。

但鐵匯是個黑平台，所以理所當然的，客戶肯定匯輸光，這筆錢就記做收入了，堂而皇之得以利潤的身份出現在資產負債表中了。

事實上，我們知道套利開始之後，這些都是可怕的兌付承諾。

董事會很滿意，公司“盈利”相當可觀。

套利者們很滿意，無風險純套利。

野雞理財產品的購買者們很滿意，收益比銀行強100倍。

可，錢從哪裡來呢？

套利者們開始傳出各種版本的故事，鐵匯其實是洗錢的，鐵匯是俄羅斯黑幫的工具，鐵匯其實拿你們的入金去做了其他交易，利潤足夠覆蓋套利所得（怎麼可能，不動動腦子）。

總之，套利者其實心知肚明，這種模式是無水之源，無本之木。但大家都編造了看上去很有可能的故事版本。這種心理學現象，讓我想起了邪教徒們的行為模式，當世界末日的謊言戳穿後，都會編造各種版本試圖合理解釋。

終於，產品要兌付了，套利者槓桿放到頂了，要兌現利潤了。一切瘋狂從哪裡起來，就會回到哪裡去。

必然是無法兌現的。

鐵匯出金困難，而我在等待的一個信號終於發生了，鐵匯恢復100%贈金。這個信號明確了一點，鐵匯的最高層明白自己被管理層耍了，開始變成旁氏騙局。

被100%贈金的“特大利好”激勵的套利者們，沖昏頭腦開始新一輪借貸，入金從事套利交易。

當然啦，這次劇本總算正常了，這種入金有去無回。不是套利者做虧了，根本沒這個可能，而是出金就是突然不靈了。

那當鐵匯時的兌付壓力有多少呢？光我知道的部分，不少於1億美元。

對於這次無法出金，套利者們又出現了若干次故事會。這種心理非常有意思的。直到有套利者闖入鐵匯辦公室，砸了辦公家具後，大家的情緒突然崩潰，場面終於還是失控了。

群體是會不理性的，當一件事情給大家帶來巨大好處的時候，群體會自己說謊騙自己，讓自己舒服。

大腦，是善於讓自己舒服的。

組織並非鐵板一塊，而是各自有利益的群體。管理層可以合伙賣老板，不要以為你是老板，打工的就天經地義為你服務。

前兩天看大家在知乎上討論東林黨人，控制朝政後，讓朝廷給江南富商免稅，導致整個大明朝崩潰。是一樣一樣的，賣老板，不過需要個好價錢！

然後你老板崩盤，你自己沒得玩，雙輸。但這必然會導致沒有贏家的局，一次次得在重演。

因為每個人都是有自己的利益的，公地悲劇的博弈結構，決定了這樣的事情必然會重復發生。如何解決？組織行為學是個大學問，不展開了。

沒有博弈論做基礎，你以為這些都是愚蠢的人類作繭自縛，其實是你自己沒學問而已。從博弈的角度看，都是非常合理的。

無論是套利者，還是鐵匯的管理層，董事會，在這件事情中都表現了超乎尋常的不理性。

一切都是利益使然，當一切看上去都那麼美好的時候。

套利者賺錢，投資套利者的理財者賺錢，鐵匯董事會賺錢，管理層賺錢。多美好，多絢麗啊，泡沫都是很美的。

為什麼這個泡沫永遠不會破呢？且聽我細細道來，因為啊………………（略過那幾十個版本的好故事）

整件事情，參與的任何一方，都知道必然不可持續，仍然發展成如今這個模樣。為什麼？——人性使然嗎？

唯一的贏家，真正的聰明人。在套利剛剛瘋狂的時候，大量人開始湧入的時候，放大槓桿做套利交易。並且在鐵匯恢復高增金的消息發布前，全部兌現利潤走掉的人。旁氏騙局中，槓桿火中取栗的人，膽子不是一般得肥。

整個棋盤推演其實很簡單，幾個重要信號也很明確。我推演完後，已經提前告知了許多套利者，但聽完後行動的人極少，多數人還沉浸在美夢中。

最有意思的一個哥們，賄賂了高層（他不知道，其實所有人都賄賂了），覺得自己上頭有人，我的擔憂完全 naive，現在都不敢問他近況。

我本人因有為對於黑平台的極端厭惡，沒參與，僅僅是向幾位友人提供了技術和參考意見，可惜大多置若罔聞。

裡面的學問太多，來不及給大家詳細解釋，以後有機會再推演得細致一點吧。

加點料來啦，推演再細致點

鐵匯還有一大群代理商，他們是從鐵匯那裡拿交易量回扣的，他們介紹的客戶產生的交易量決定了他們的收入。

鐵匯的代理商，表面上看是很鐵匯利益一致的，其實不然，事實上，他們教會了大量的普通投資者成為套利者。

你看，利益關系有點微妙啊。如果代理商選擇和平台站在一起，就不應該教大家套利，但套利後的交易量會井噴。他們必然選擇不與鐵匯合作共贏。

雖然不合作的後果就是鐵匯倒台，大家一起完蛋。

而鐵匯自己資金出問題的時候，選擇拒絕支付代理商的返傭。成為矛盾激發的另一個熱點。鐵匯也不想和代理商共贏，因為選擇不合作，不支付，才能降低自己的損失。

這是個囚徒困境，雖然大家狼狽為奸能做一個損失都降低的結果。

但不合作才是囚徒困境的優勢策略。

所以，必然，一拍兩散。

套利者和套利者之間也是囚徒困境的尴尬局面。如果大家都輕輕得玩，那麼正常的不知情的交易者（送錢的），會覆蓋你們的套利所得。

可你拼命的套利，我不套利，選擇愛護鐵匯人人有責的話，那麼吃虧的必然是我。

因為不合作是囚徒困境裡的優勢策略。

所以，必然，一拍兩散。

董事會最後收緊口袋，讓管理層被憤怒的投資者毆打，一樣的道理。

本來代理人困境就存在，何況有這樣的利益關系。如果董事會選擇不讓經理人為難，而經理人選擇合作，嚴禁套利的話，大家能獲得一個苟且的局面。

但是如果一方選擇賣對方的話，就能獲得巨大的利益。經理人的賄賂所得，和董事會旁氏騙局做局的所得，都是眼前的利益。

因為不合作才是囚徒困境的優勢策略。

所以，必然，一拍兩散。

不要責怪人性，不是人性決定的，囚徒困境的博弈結果本來如此。

三對囚徒困境擺在這裡，如果都解決，鐵匯的局能活過來嗎？

照樣絕無可能。

套利者，贈金平台和市場，是三元的零和博弈的局面。如果有本事讓市場持續穩定虧錢，你直接做正常交易就OK了。

所以，無法用策略或者信息優勢打敗市場的話，就是套利者和贈金平台的雙人零和游戲。在這場博弈裡，如果套利者賺不到錢，就沒有游戲了，因為套利者本來就是追求無風險利潤來的。所以虧損的必然是贈金平台。

鐵匯唯一的勝算，就是最後的大招，超級贈金，吸引傻傻的套利者把錢送進去，然後旁氏騙局式收關，事實也確實如此。

推演到這裡差不多了。

最後，給大家都忠告：

遠離黑平台，任何形式的！！！！！！！！！

遠離黑平台，任何形式的！！！！！！！！！

不要相信天上掉餡餅！！！！！！！！！

不要相信天上掉餡餅！！！！！！！！！

不要以為自己賄賂了，就可以天下無敵了。

賄賂不是萬能的，即使在中國。

不要輕易放槓桿。

任何一筆盈利的交易，如果你不明白盈利從哪裡來，不要去做。

必須對你任何一筆交易盈利的來源，異常清晰了，再去做，否則就算賺錢了，也是個禍根。

只有想明白，自己憑什麼賺錢後，才去做。我異於常人的特殊資源在哪裡？為什麼我能保持優勢？否則算好退出的時間點。

賺錢不易，想明白再做，別騙自己，少跟得意洋洋的人待在一起。特別賺錢的時候特別要當心。

沒有免費的午餐。

簡單說到這裡。