除節假日以外的每周五，美國一家政府機構商品期貨交易委員會（CFTC）公布一份關於多種貨幣、商品和利率期貨的交易者持倉報告（COT）。www.emoneybtc.com該報告顯示了截至上周二，不同交易者的顯著持倉量。

交易貨幣包括所有主要貨幣（歐元、英鎊、日元等）以及一些次要貨幣（巴西雷利爾、墨西哥比索、俄羅斯盧布等）。

COT 報告是外匯市場中唯一面向公眾的持倉信息，因為外匯主導行業——銀行間即期市場主要由私有交易構成並且不對任何政府機構公布。（有些央行定期從大型銀行收集數據，但從不對外公布。）

雖然每日 5 萬億美元的期貨成交量僅占據即期外匯交易的九牛一毛，COT 報告提供的持倉見解是非常少見和寶貴的。如果在芝加哥商品交易所（CME）占比 X 的交易者做多一種貨幣，按照邏輯推理，即期市場中的交易者也可能采用相似的頭寸。如果 CME 的頭寸得以延續（超買或超賣），則整體交易市場的頭寸也可能得以延續。有些分析師研究七種主要貨幣（EUR、JPY、GBP、CAD、AUD、CHF、NZD）的美元等價持倉量，以衡量市場對美元的整體情緒。

選擇正確的報告

CFTC 發布的 COT 報告有兩種版本，一種是側重外匯分析師的“傳統”版，另一種是於 2009 年 9 月開始發布的新版。傳統版本將 CMF 外匯期貨交易商分為商業型和非商業型兩種；其中，商業型被解讀為套期保值者，非商業型被解讀為投機商。

除了芝加哥商品交易所以外，新版本還添加了許多其他市場以及非期貨衍生品合約。它將交易商分為交易商/中間商、資產管理商/機構、槓桿基金以及其他可報告交易商和非報告交易商。與傳統版一樣，它也僅提供每種貨幣的期貨頭寸。以下為新版報告示例：

當新版報告首次出爐時，分析師認為這將是一次提升。通常，新版報告的前兩種交易商使用外匯頭寸作為對沖，因此其當前持倉信息不如投機頭寸的當前倉位信息豐富；這些投機頭寸是指“資金管理者”和“其他可報告交易商”的頭寸，與傳統的非商業型交易商相似。不過，許多分析師仍未拋棄傳統版本。他們相信分類並不能改善分析。他們認為最好是關注非商業交易商的整體表現，而不是關注分類以及整合那些原本可以作為一個整體使用的兩種數據。

傳統 CFTC 報告

將 COT 報告納入您的交易計劃可能不是一項省心之舉，因為報告本身的設計體驗不佳，且不易於用戶使用。CFTC 為每種商品的多項交易提供一份詳細的表格和一份簡短的表格，期貨、期權交易分類和單獨的期貨交易分類，以及其他復雜性內容。搜尋貨幣之前，您可能已迷失於牛奶和奶酪合約。

為了了解外匯 COT 報告示例，您可以參考以下圖表。圖內貨幣與上述報告中的貨幣相同。

許多由軟件包和網站提供的 COT 數據（包括圖表格式）經過重新編排，以便其數據更加簡單易懂。第一本關於如何利用 COT 報告來獲取優勢的書籍作者 Larry Williams 也是這樣操作。您還應該將數據下載至電子表格並制定自己的圖表。大多數軟件的圖表都會顯示商業型交易商與投機商，因為他們會不時加倉或建倉。當他們其中一方改變方向時，您經常可以見到價格轉折點。

如果您使用圖表表格，請牢記它采用的是每周數據，因此請將您的數據周期設為一周。

除了用戶體驗不佳以外，COT 報告的另一項缺點是，當您拿到數據時，它幾乎已經滯後一周。報告包含的數據於每周二搜集；如果周三和周四出現了重大的價格變動，則當您於周五拿到報告時，其數據已經過時且不具指導性。

理解 CFTC 術語

CFTC 在其解釋性說明中將頭寸數據細分為持倉頭寸、可報告頭寸、商業與非商業交易商以及非報告頭寸。以下快速指南有助於您了解這些較為陌生的術語：

持倉頭寸：“它是指所有已經建倉，但還未通過交易、交割、執行而沖銷的期貨和/或期權合約”。在期貨中，每份買入的合約背後都有一位賣家。因此，“多頭頭寸的持倉總和等於空頭頭寸的持倉總和。”嚴格地說，即期市場也是如此——對於每筆 100 萬美元的空頭，它相應的有一位 100 萬美元的買家和 100 萬美元的賣家，但我們不清楚他們究竟是誰（是銀行持倉者還是企業對沖者）以及他們會持倉多久。賣方可能已經空倉，而買方正在加倉。

可報告頭寸：“清算銀行、期貨傭金商和國外經紀商（統稱為報告公司）每日向委員會（Commission）提交報告。這些報告顯示交易商超過 CFTC 規定數量的期貨和期權頭寸數量。如果每日市場收盤時，報告公司的交易商在單個期貨月或期權有效期內的頭寸達到或超過委員會的規定數量，則無論交易商的持倉量有多少，報告公司將匯報交易商對該商品持有的所有期貨和期權有效期內的全部頭寸。對委員會報告的交易商持倉量通常占指定市場中持倉頭寸總量的 70% 至 90%。”

商業和非商業交易商：:“在提供給委員會的報告中，可報告交易商被歸類為“商業型”和“非商業型”。如果按照 CFTC 規則 1.3（z）所述，交易商使用商品期貨合約作為對沖手段，則它報告的所有該商品期貨頭寸均被歸類為商業型：“……為了確保能准確、一致地對交易商分類，如果有關於交易者如何利用市場的額外信息，委員會成員可能會對交易商進行重新分類。”

換言之，被分類為商業型或投機型的是交易商，而不是交易本身。因此，高盛等大型市場參與者申請（並且已經是）成為商業型，盡管它顯然有許多投機型交易。那些被指定為“商業型”的交易商通常可以從經紀商那兒獲得更高的槓桿。

非報告頭寸：“非報告頭寸的多頭和空頭持倉頭寸”是指總持倉頭寸減去可報告頭寸的總多頭頭寸和總空頭頭寸。相應地，參與非報告頭寸的交易商數量以及每位交易商隸屬於商業型還是非商業型都是未知的。最關鍵的是，非報告頭寸僅占據很小的市場份額，其持倉量很小且無法引起市場波動。不過，您可能注意到，非報告頭寸的規模可能接近傳統版報告中“槓桿基金”的規模。

商業型交易商與投機商：對於指定貨幣的非商業頭寸，交易者關注多頭頭寸與空頭頭寸之間的淨合約持倉量。如果非商業交易商的歐元多頭合約為 113,000 份，歐元空頭合約為 60,000 份，則其淨頭寸量為 +53,000 份歐元多頭合約。這種情況下，一份合約為 125,000 歐元，因此 CFTC 的投機團體持有的歐元多頭頭寸價值 6,625,000,000 歐元。

交易商往往對七種主要貨幣（日元，歐元，瑞士法郎，英鎊，澳元，新西蘭元和加元）既進行單獨研究，又進行整體研究。

如果一種主要貨幣有 100,000 份淨多頭或淨空頭頭寸，這通常被認為是延續信號。同樣，如果六種主要貨幣全部顯示非商業型賬戶持有可觀的淨多頭貨幣頭寸（說明他們做空美元），這可能是一項示警信號。

示例：2013 年底，CFTC 截至 12 月 24 日的頭寸數據顯示投機賬戶（非商業型）持有 143,822 份日元淨空頭合約，是自 2007 年 7 月以來的最大規模。12 月 24 日，USD/JPY 收盤於 104.25。一周後，貨幣對達到頂點 105.41，此時出現了一些獲利了結操作，令日元淨空頭頭寸小幅下跌至 135,288 份合約，但日元仍然處於超賣狀態。截至 2 月 4 日，USD/JPY 跌至 100.76，日元淨空頭頭寸已減少至 76,829 份合約。如果交易者認為 12 月底將延續日元空頭頭寸，他會決定逆向操作並賣出 USD/JPY 或 EUR/JPY。

您應該跟隨商業型交易商操作嗎？

根據傳統的交易經驗，COT 的使用方法是“跟隨商業型交易商”。對於外匯市場來說，這並非總是至理名言。

商業型交易商究竟是誰呢？嚴格地說，他們是持有與核心業務相關貨幣頭寸的企業。他們並不喜歡做多外匯頭寸。如果您是一位面向墨西哥市場的小工具制造商。進口商用比索向您付款。為了保障您的收入來源，您希望一旦知悉訂單規模就立刻在期貨市場中賣出比索。實際上，在您為進口商提供產品的比索報價前，您或許已經查詢過付款日的期貨價格。當您設置好賣出比索的定單，您不再關心比索的價格走向。如果它下跌，您售出的期貨能保障您拿到固定價格。如果它上漲，您可能會虧損，但現金安全無虞。商業型交易商的盈利途徑不是交易貨幣，而是買賣小工具。公平地說，如果外匯市場中的一些商業型交易商發現重大的上漲趨勢，他們會通過回補（買回）來退出比索空頭合約，但通過貨幣來提高利潤率並非他們的核心業務。

外匯行業中的大型投機商為趨勢跟隨者。許多小型投機商亦是如此。他們是誰？大多數情況下是商品基金管理者以及一些大型銀行和經紀商。您可能認為您應該跟隨資金管理者，但請記住，趨勢跟隨者通常會錯過轉折點。重要的是要發現商業型交易商或投機商的頭寸何時大於近期數據，此時，專業人士認為走勢已經“延伸”或耗盡。這通常（即使不是慣例）預示著轉折點即將出現。

為何關注投機商頭寸?

即使交易者就職於一家大型銀行並且見到可觀的客戶流，這些數據仍不足以幫助他評估一種貨幣中當前頭寸的規模。市場執行一筆大額歐元賣出定單並不一定代表市場參與者整體看空歐元。或許市場參與者曾大量做多歐元，但目前已經平倉。由於客戶流數據可能具有欺騙性，而且許多市場參與者無法獲得這些數據，交易者會尋找任何有助於他們了解市場傾向的方法。因此，他們喜歡關注 CFTC 的持倉數據以及由東京金融交易所發布的報告。

創建外匯頭寸之前，交易者應該對市場持倉量具有一定的了解，因為這不僅能讓他了解其他市場參與者對於指定貨幣走向的看法，還能讓他知悉市場參與者對這些走向的信任程度。持倉量知識有助於交易者更好地決定何時創建多頭或空頭貨幣頭寸。

專業建議：外匯交易者傾向於關注可報告頭寸，然後關注非商業型頭寸，因為這些頭寸具有投機性質，與作為標的商品頭寸對沖手段的商業型頭寸相反。

如果您對基於 COT 報告的交易感興趣，則我們的 COT 策略能助您一臂之力。