令許多人感到意外的是，貨幣期貨是個人外匯交易者的唯一交易工具，直到 1996 年，計算機和互聯網的推廣使即期零售經紀商開始提供即期外匯交易。www.emoneybtc.com外匯期貨最初由芝加哥大學的經濟學家 Milton Friedman 於 1971 年提出；他是浮動匯率的支持者。當美元於 1973 年采用浮動匯率後，Friedman 與芝加哥商品交易所的主席 Leo Melamed 進行了一次談話，之後 Melamed 聘請 Friedman 作為設計新外匯期貨市場的顧問。Friedman 的自傳《逃向期貨》是一部優秀的著作。

零售即期外匯如何獲得立足點？

在討論關於外匯期貨如何操作的詳情之前，我們必須問一個問題，即為何零售即期外匯經紀商得以在一個已經存在 25 年之久的市場中占據先機。答案令人略感驚訝——即 CME 無動於衷。新型零售經紀商有一項出色的賣點——即“與大腕交易”，而且具有一項迫切需要的技巧：CME 的合約規模為 100,000 單位外幣（英鎊合約為 62,500），因而需投入極高的美元金額。交易這種合約的初始保證金約為 $1,500。但零售經紀商准確地認識到，個人交易者希望采用更小的合約規模和更低的初始保證金。但 CME 直到 21 世紀才提供迷你合約。

而且當時（1996 年），芝加哥期貨系統主要側重於 CST 7:20 至 14:00 時段內的白天時段。在該時段以外的時間通過電子市場 Globex 交易具有局限性。1999 年之前，經紀商並未“做市”（即提供流動性）。但即期經紀商可以宣傳“一天 24 小時均可交易”，這自然能吸引那些白天需要工作或者受到其他時間限制的個人交易者。CME 的業務量輸給新型即期零售經紀商的業務量還有一個原因，即它的網站是過於復雜的拜占庭式。網站上的內容均無法輕松獲得，例如最低初始保證金，甚至是迷你合約的美元金額都難以查閱。因此，即使即期零售經紀商有諸多缺陷，個人交易者依然偏好他們，這也不足為奇。

這頗為可惜，因為期貨為個人交易者帶來的優勢遠遠多於即期市場。

報價慣例

首先，期貨以美元報價，這是 1979 年以前制定的標准，當時的國際外匯交易商協會采用歐元報價慣例。對於期貨，每種貨幣按它的美元成本價報價，因此一跳動點（最低單價變化）的價值為固定值。當您知道加元和澳元的一跳動點價值 $10，英鎊的一跳動點價值 $10，而其他貨幣的一跳動點價值 $12.50 時，快速心算能發揮更大的作用。每個人都可以通過心算輕松算出固定跳動點值的 10 倍或 20 倍，但在即期交易中，這種計算可並不容易。

無交易成本的神話

其次，進行期貨交易時，你知道雙向交易中每個方向的確切傭金成本。如今，每個方向的交易傭金已經逐步從 $50 減少至 $10 以下。如果零售經紀商聲稱即期交易免傭，這其實是為了公關而宣傳的假話。例如，如果您一年執行 500 筆期貨交易，並且為每筆雙向交易支付傭金 $20，則總傭金成本為 $10,000。誰不想節省 $10,000 呢？

但零售經紀商暗示免傭金意味著零交易成本，這顯然是一種誤導。實際上，服務於零售客戶的即期平台用 1-2 個點的點差取代交易費用。如果您為每筆交易支付 2 點點差且每年執行 500 筆交易，您每年的成本同樣需要 $10,000。

流動性

即期市場宣傳的另一項優勢是它被廣泛提及的強大流動性——每日達到 5 萬億美元。但是，我們必須面對現實——您究竟需要多少流動性呢？平均期貨交易量約為每日 50，000-100，000 份合約，而總期貨和期權交易量每日約為 1000，000 份合約。2016 年 11 月 15 日，CME 外匯期貨中的持倉頭寸（即未平倉頭寸）達到 2，800，000 份合約。實際上，期貨市場為普通交易者提供了足夠的流動性。

您真的與大腕交易嗎？請面對現實

關於“與大腕交易”，我們來調查即期經紀行業中的宣傳是否經得起推敲。首先，您的交易環境真的能與花旗銀行、德意志銀行、巴克萊銀行以及其他有影響力的外匯機構相比嗎？

答案是，不能。當花旗銀行與德意志銀行交易時，EUR/USD、USD/CHF 和 USD/JPY 的美元金額交易標准為 5，000，000 美元。規模問題這正如您去買十二個塑料桶時，批發商給您的價格與給沃爾瑪的價格肯定不同，因為沃爾瑪的訂單量可以達到 12，000，000 件。小型零售交易商的交易量不足以與花旗銀行合作業務。而且這樣並不能盈利。與另一方交易時，銀行會提供一個買賣點差（並獲取它們通過提前建倉所獲得的任何收益），因此在最低限度的基礎上，您每筆交易需要投入數百萬美元才能獲取足夠的盈利，以抵消交易室的昂貴運營費用。例如，如果 EUR/USD 交易的賣/買點差為 1 點（0.0001），銀行可以賺取 $500。同樣為 1 點點差，用於您的 $100,000 交易僅能產生盈利 $10。這正是花旗銀行遲遲未設立零售即期外匯經紀系統的主要原因。

那麼，零售即期經紀商是如何做的呢？答案很簡單。如上所示，他們並不向您提供真正的即期價格，而是在真正價格的基礎上多收取一個或兩三個點。例如，“真實”即期市場中的澳元交易價為 0.7952-0.7954。同步出現於零售經紀商報價頁面的報價為 0.7951-0.7955，或者被加寬 2 點。或者，如果零售經紀商相信價格將下跌，他可能將報價下調為 0.7948-0.7952；如果相信價格將上漲，他可能將報價上調為 0.7954-07958。當然，需要大量的技能才能調整價格，但這種情況僅適合當經紀商預期收益將高於通過您的交易所賺取的微不足道的 10 美元時。

其他提高盈利率的技巧包括將一群交易“捆綁”於相同價位或接近相同價位，以便以一個相對更好的價格在市場中一次性沖銷這些成本。或者，如果經紀商認為它確實能掌握近期的市場走勢，該走勢可能根本不會沖銷您的交易。換言之，它向你賣出價值 $10,000 的澳元，但從未退出，而是執行另一個方向的交易（從另一方買入澳元）。如果您設置的止損位相距較近且交易走勢不利於您，則您將以虧損離場。經紀商無需采取任何動作，因為他們一開始就有兩個點的優勢。

如果您支付 4 點點差呢？4 點為 $40，約為直接向期貨經紀商所付傭金的兩倍。而且，這還不止於此。您與真正的批發商和做市銀行離得越遠，您見到的價格中被加成的點數越多。

有些經紀商提供給您的即期價格確實與“專業”交易報價屏幕上的價格相同，但需要注意的是，這些價格原本已經被大型銀行加價。從真正的專業交易銀行的角度來看，任何零售經紀商都不是對等的交易對手。它只是一位客戶，而不是一位同類做市商，因而會被加價。

真實即期市場與零售經紀商的主要區別在於，真實即期市場的主要參與者為做市商。成為做市商意味著您總是要為交易對手提供買價和賣價。這再簡單不過。即使您是通用、索尼或 IBM，您仍需在外匯交易的基礎上向交易銀行支付一筆加價，因為交易銀行是做市商，而您不是。成為做市商涉及大量的風險。給出雙向報價之前，您事先並不知道您的交易對手將選擇哪個方向。當您想賣出時，他可能也想賣出。您最不希望出現的情況是，有人迫使您買入正在下跌的標的物。但做市商的運作方式就是如此。做市造就了風風火火的交易者和大量資金。

理解市場結構的這一方面非常重要，因為期貨市場是在它的基礎上建立一個平等的交易環境。在期貨市場中，每位賣家都有一位對應的賣家。您明白價格是真正的市場價格，因為如果您買入，一定有某一方賣出。期貨經紀商確實可以額外增加一個點（而且只能加一個點）給交易所自己的做市商，但這並不能消除即期與期貨之間的主要區別。在期貨市場中，經紀商的角色是中間商，與交易結果並無利益沖突。在即期市場中，大型參與者與交易結果有緊密的利益關系，因為他們也持有頭寸（即使僅持有一毫微秒）。如果即期零售經紀商沒有立即用賣單對沖買單，則即期零售經紀商同樣與交易結果有利益關系。

對於即期或期貨市場中的經驗豐富的交易者而言，如果即期零售經紀商聲稱小型交易者可以與大型參與者在相同的條件下交易，這會令他們感到惱怒。即期市場有分級，而零售交易者位於最後一級。只要具有一定的經驗，交易者就會發現這種說法顯然是錯誤的——它只是一種市場炒作。請注意，美國即期零售經紀商受到商品期貨交易委員會的監管，該委員會不允許使用誇張的營銷措辭。顯然，CFTC 並不介意零售交易者與大腕交易商擁有相同的交易條件的說法。

套息成本

如果我們承認即期經紀商關於“與專業機構交易”以及可獲得無窮無盡的流動性的說法是無傷大雅的誇張說法，經驗豐富的交易者還對以下觀點持相反的意見——大多數即期零售經紀商認為交易和盈利都很簡單（因為存在槓桿）。Melamed 先生在一次訪談中提到，關於外匯交易能讓您輕松致富的說法從事實上和道德上都是錯誤的。

期貨交易者不會對您撒謊稱交易輕松。那些舉辦昂貴外匯研討會的騙子們往往兜售垃圾；其研討會甚至沒有教授正確的交易規則。不過最重要的是，聲稱交易很簡單的說法是一種犯罪。

Melamed 同意，您知道的期貨價格是真實價格，因為如果您是一位買家，則交易的另一方必有一位賣家，反之亦然。而且每一方獲得的價格相同。除了 Globex 做市商收取的一個點以外，當交易者執行一手交易時，最大的對沖基金可為每筆 100 萬美元的交易拿到相同的價格。

不過，Melamed 也提到即期交易的另一項實際成本——即叫罵聲一片的隔夜利息成本，這在即期市場中必須逐日計算和添加，但這種隔夜利息已被內置於期貨合約中。老話重提，期貨交易者可獲得一致的價格。但即期合約的隔夜利息可能不是如此。

其原理如下：即期交易於兩個交易日後交割。當您於周一買入時，如果您確實要交割合約，您必須於周三以一種貨幣支付並收到另一種貨幣的付款。當您希望將頭寸延期至交割日以後，您需要支付一筆費用。這並非眾所周知的費用。經紀商有較大的自由度來向您分配成本。

與之相反，期貨合約的交割日期設於未來，通常從迄今三個月後開始，並在合約到期時縮短至兩天。期貨主要為對沖者和投機者而設計，因為設計者清楚地認識到，投機者將增加急需的流動性。將頭寸持有至交割日之後不會收取額外的隔夜利息，因為合約已經按照較長的持有期而設計。當期貨合約為新合約（即進入被主要關注的“即期月”）時，它有三個月的操作期。例如，您持有美元並用它們買入澳元。從理論上說，您正通過美元賺取利息，而在交割日之前持有您的澳元的人正通過澳元賺取利息。如果美元的 3 月利率為 3%，而澳元的等值利率為 5%，則兩者之間的利率差恰好為 2%。由於持有澳元的人希望保持利率收益，他願意以即期價格減去 2% 的折扣價向您賣出交割期為 3 個月的澳元。

如果您偏好計算公式，可以將它看作一種貨幣的本金加利息應等於另一種貨幣的本金加利息。由於利率和即期匯率都已指定，唯一能改變的是用於平衡本金加利率的即期價格的折扣或溢價。實際上，專業市場中相同交割日期的遠期合約一樣會以從即期價格中減去 2% 的折扣價交易。套利者也確保遠期市場和期貨市場之間保持近乎完美的等式。思考一下為什麼會這樣呢，因為如果不是這樣的話，高利率國家將被外幣充斥，投資者可以通過遠期合約於三個月後帶走這些外幣，同時獲取更高的利率收益且無需承擔匯率風險。

因此，期貨合約已將“套息成本”納入其中，意味著它有利率差異。期貨市場每年僅有四次合約，分別結束於 3 月、6 月、9 月和 12 月。套息成本已經置於您所見到的價格中，因此如果您將合約延期一天，您無需面臨每日重新計算的噩夢。成本已於前期固定。

如果您以更高的利率買入一種貨幣，則期貨價格已折價。如果您以更低的利率買入一種貨幣，您可以賺取更高的利息，因此另一種貨幣在出售溢價給即期價格。現在我們將話題轉到即期市場。你在周一執行交易，但不在周一平倉。您持倉至周二。您必須支付或賺取一天的利率差額。這聽起來很簡單——只需采用一天的利率差異。但實際上這毫不簡單。現金或隔夜利息市場也屬於專業市場，它們可以為做市商提供您在報紙中見到的利率，例如聯邦基金利率。主要交易商不會為了您的交易將價值 $100,000 的聯邦基金提供給非銀行客戶。相反，代您執行交易的經紀商所獲得的利率已經在聯邦基金利率的基礎上加價，或者說只能獲得一周性利率或其他利率。

您不知道經紀商拿到的究竟是哪種利率。此外，您無法通過已公布的利率數據進行推斷，因為貨幣市場中的每位借方/貸方所獲得的利率均取決於銀行對該位經紀商的具體信用評級。使事情更趨復雜的是，一日利率並不僅僅是一周利率的七分之一或 30 天利率的三十分之一，或任何其他算法。許多情況下，隔夜利息分別高於一周和一月利率，以抑制匯率投機。當外匯市場變得混亂時，瑞士國家銀行等中央銀行將維持或突然實施這種結構的利率。20 世紀 90 年代末，有家對沖基金曾由於希臘銀行突然采用 400% 的隔夜利息而破產。這種情況不常發生，但確實存在。

您怎樣才知道您的賬戶被收取的隔夜利息是真實、公正的呢？您無法知道。它們有可能真實、公正，也可能不是。關鍵之處在於，其算法並未向交易者披露；期貨市場則不然，所有人均能獲得相同的折扣和溢價，而且我們知道它是真實、公平的，因為即期/遠期市場中存在的套利者可以確保期貨價格幾乎與期貨外匯市場和利率市場完全一致。

這引發了最後一個問題。當貨幣危機發生時，央行突然實施懲罰性的隔夜套息成本，資金不足的即期零售交易者將被收取巨額套息費用，以致於他要麼支付這些費用要麼爆倉。期貨交易者僅會受到合約價格本身的影響，而無需面臨額外的費用。無論是否出現危機，對於將初始交易期延期的投機者而言，期貨合約是更透明的工具。

最後兩個關鍵之處

在期貨市場中，每家經紀商和數據供應商均獲得相同的開盤價-最高價-最低價-收盤價點數，而且一天內將獲得相同的買入價-賣出價。此外，大部分數據提供商和一部分經紀商提供“成交時間和成交量”信息。該信息列出了期貨市場每分鐘內的每筆買入價和賣出價，以及合約換手時間和換手價格。這不僅能用於技術面分析，還可以檢查您的經紀商是否對您的止損位或目標位做了手腳。例如，您將止損位設在低於買入價 30 點的位置，但您的經紀商聲稱交易在低於買入價 40 點的位置執行。您可以查詢成交時間與成交量表格，已確認交易日內是否確實有缺口迫使您在低於買入價 40 點的價格執行交易。如果沒有缺口，您有理由與經紀商爭論；如果經紀商拒絕讓步，您可以向美國全國期貨協會與商品期貨交易委員會舉報該經紀商。確切地說，您還可以向 CFTC 舉報經紀商的渎職行為，但您無法出具像成交時間與成交量報告那樣強有力的證據。

最後，每筆期貨交易均能得到交易所的保障。如果您與即期經紀商合作，您最多只能獲得其資本基礎的保障。但每筆期貨交易均能得到保障；如果您的經紀商破產，交易所將介入干預以確保交易者完成交易。2005 年瑞富(Refco)破產，那些持有期貨交易賬戶的交易者發現其賬戶被移交給另一家經紀商，同時其保證金金額與任何未完結交易一樣安全。但瑞富即期經紀業務的即期外匯交易者一無所有。

那麼，如果期貨有這麼多強於即期零售的方面，為何它的市場在萎縮呢？因為即期外匯的起點、槓桿比例以及所要求的資金都比零售期貨市場寬松。