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人民幣匯率連日來出現明顯貶值，6月19日單日貶值1%，26日收於6.5560，相較14日貶值1637pips，累計貶值幅度接近2.5%。www.emoneybtc.com如何理解近期人民幣匯率的貶值呢？我們認為，解釋人民幣匯率貶值的原因應該與解釋升值的框架一致，不能解釋升值用這個理由，解釋貶值用哪個理由。簡化來說，人民幣貶值原因就是兩個：一是，美元指數為代表的籃子貨幣匯率。過去10日美元指數上升0.93%，美元強，人民幣弱，這可解釋人民幣匯率貶值的25%。二是，外匯市場供求狀況。外匯供小於求，匯率走弱，供求因素可以解釋人民幣匯率貶值的75%。外匯供求的邊際變化，既受國內股票價格劇烈波動和外匯市場各種傳言引發的恐慌情緒的干擾，也受資本市場資金外流引發的購匯需求的影響。

資本市場逐步開放的條件下，“猴性”外資的流出和流入會放大外匯市場和資本市場的波動，這一點在我們此前周報《從來就沒有什麼救世主》、《鈍化的美股沖擊，“猴性”的外資》中已反復提及。2017年下半年，特別是2018年4月和5月外資通過陸股通不斷流入，是人民幣匯率相對籃子貨幣走強的重要原因。同樣，近期外資已連續兩周減持A股，這不僅可能對A股走勢造成邊際影響，也已反映在了匯率走勢上。

當然，既然資本市場的開放是個新事物，“猴性”外資流出流入帶來的波動性上升也是一個新事物。投資者是選擇放棄改變，退化回到封閉和低波動的“過去”？還是與時俱進，直面波動的市場去找尋機會？可能是一個見仁見智的問題。不過，正如芒格所言，“單純的股價下跌不僅不是風險，簡直就是機會”，未來的人民幣匯率又何嘗不是呢？

國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現

美元指數近兩周以來維持震蕩，6月份加息之後多次上沖95關口，之後趨於回落，26日盤中美元指數報94.48。中美貿易摩擦再度升溫，美國與歐盟等經濟體的互相加征關稅也愈演愈烈，目前來看全球性貿易沖突將維持較長時間，這將不斷擾動全球避險情緒。此外，據消息稱美國財政部正起草規則擬限制外國投資美國公司以保護其技術和知識產權，且這一規則將不僅限於中國。

隨著美國與其它經濟體之間貿易摩擦的再度顯著升溫，引發全球避險情緒出現跳漲，VIX指數25日上漲26%，日元近期走勢也較強。未來需要關注的一個事項是預計7月6日美國公布的500億對華加稅清單中約有340億即將開征25%關稅，而中方也將對等額美國進口商品加征25%關稅，中美貿易摩擦可能進入新一輪的實施階段。

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