金融學院：利率的風險結構與期限結構

一，利率的風險結構

1，利率的風險結構：利率風險結構指的是具有相同的到期期限但是具有不同違約風險、流動性和稅收差別的金融工具的收益率之間的相互關系，它反映了該金融工具所承擔的信用風險大小對其收益率的影響。www.emoneybtc.com一般而言，利率和風險呈正比例關系，即風險越大，通常利率越高。相同期限的金融資產因風險差異而產生不同的利率，這一現象被稱為利率的風險結構。這裡講的風險是指違約風險、流動性風險和稅收風險。
以債券為例，現分別有10年期的企業債券與10年期的政府債券，盡管二者的到期期限相同，都是10年，但二者的利率卻是不一樣的。通常，在到期期限相同的情況下，企業債券的利率要高於政府債券的利率，因為企業債券的各種風險性都要高於政府債券。
2，違約風險：違約風險指的是金融資產的發行者能否履行其承諾的支付本金和利息的義務的不確定性。違約風險低的金融資產其利率也相應較低，違約風險高的金融資產其利率也相應較高。
3，流動性風險：流動性風險指的是因資產變現速度慢成本高而可能遭受損失的風險，具體是指因市場成交量不足或缺乏願意交易的對手，導致未能在理想的時點完成買賣的風險。一種金融資產的流動性越強，變現越容易，因而利率則越低。反之，流動性越弱，利率越高。
4，稅收差別風險：以債券為例，具有相同到期期限的債券利率不同的一個重要原因就是它們面臨的稅收待遇不同。西方國家地方政府債券的違約風險高於中央政府債券，地方政府債券的流動性比中央政府債券的流動性也要差，但地方政府債券的利率卻比中央政府債券的利率要低，這主要是因為地方政府債券的利息收入一般是免繳所得稅的，中央政府債券的利息收入與卻需要繳稅。通常，稅率越高的金融資產其利率也越高。
5，風險溢價： 風險溢價指的是投資人面臨更大的風險時要求更高的收益。例如，財務動蕩的公司所發行的“垃圾”債券通常支付的利息高於政府債券的利息，因為投資人擔心公司有可能無法支付所承諾的利息甚至本金。在財務管理學中，把一項有風險的投資工具的報酬率與無風險投資的報酬率之間的差額稱為風險溢價。

二，利率的期限結構

1，利率的期限結構：利率期限結構指的是到期期限不同的金融資產的即期利率與到期期限的關系及變化規律。利率的期限結構理論說明了為什麼各種到期期限不同的國債即期利率會有差別，而且這種差別會隨期限的長短而變化。目前有三種理論可以解釋利率期限結構，它們分別是：預期理論、市場分割理論、流動性溢價理論和期限優先理論。
2，收益率：收益率指的是投資的回報率，通常以年度百分比表示。對公司而言，收益率指淨利潤占使用的平均資本的百分比。收益率是指個別項目的投資收益率，利率是所有投資收益的一般水平，在大多數情況下，收益率等於利率，但也常常發生收益率與利率背離的情況，這就導致資本流入或流出某個領域，從而使收益率向利率靠攏。
3，收益率曲線：收益率曲線是一條顯示風險、流動性和稅收待遇均相同，但到期期限不同的債券或其他金融工具收益率的曲線。收益率曲線是分析利率走勢和進行市場定價的基本工具，也是進行投資的重要依據。債券收益率的走勢有可能上升或下降也有可能保持不變，因此債券的收益率曲線就有上傾斜、水平以及向下傾斜三種。
4，流動性：流動性指的是一項投資性資產轉化成現金所需要的時間和成本。某種資產在較短的時間能以接近市價的價格轉換成現金則該資產的流動性較高；反之則該資產的流動性較差。
5，流動性溢價：流動性差的資產因涉及較高的交易成本，其市場價格通常比高流動性資產的價格低；或者說，投資者對該資產要求較高的預期收益。這種流動性低的資產與流動性高的資產的預期收益差額就是流動性溢價。流動性溢價是資產定價的一個重要影響因素。流動性低的資產其預期收益高，而流動性高的資產其預期收益低。
6，預期理論：預期理論提出了以下命題：長期債券的利率等於在其有效期內人們所預期的短期利率的平均值。這一理論的關鍵假設前提是，債券投資者對於不同到期期限的債券沒有特別的偏好，預期收益率相同但到期期限不同的債券是完全替代品。因此，如果一種債券的預期收益率低於其它的到期期限不同的債券，投資者就不會持有這種債券。
7，市場分割理論：市場分割理論將不同到期期限的債券市場看做完全獨立和相互分割的。某種債券利率取決於該債券的供給與需求，不受其它的到期期限不同的債券預期收益率影響。這一理論的關鍵前提假設是，到期期限不同的債券無法相互替代。
8，流動性溢價理論：流動性溢價理論是預期理論與市場分割理論結合的產物。它認為長期債券的利率應當等於長期債在其有效期內人們所預期的短期利率的平均值與該債券隨供求關系變動而變動的流動性溢價之和。流動性溢價理論的關鍵前提假設是，不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預期收益率的確會影響其他不同到期期限債券的預期收益率。但是，該理論同時也承認投資者對不同期限債券的偏好。換句話講，不同到期期限的債券可以相互替代，但並非完全替代品。
9，期限優先理論：期限優先理論采取較間接的方法來修正預期理論，但得到的結論是相同的。它假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更願意投資於這種期限的債券。

三，相關術語

Credit-rating Agency：信用評級機構
Default Risk：違約風險
Default-free Asset：無違約資產
Yield：收益率
Yield Curve：收益率曲線
Expectations Theory：預期理論
Liquidity Premmium Theory：流動性溢價理論
Segmented Market theory：市場分割理論
Preferred Habitat Theory：期限優先理論，優先置產理論
Junk Bond：垃圾債券
Risk Structure of Interest Rate：利率風險結構
Term Structure of Interest Rate：利率期限結構
Bond：債券

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