交易半年來爆倉四次，最後終於通過鞅論、凱利公式醒悟，這時我才真正開始理解“資金管理”的含義。www.emoneybtc.com

我很早就觊觎股市期市和匯市了，但是一直苦於自己手裡沒有錢，後來終於有了第一筆資金入市。去年7月份入市以來，現在已經半年過去了，我總共虧損了2000美元。最近一系列醍醐灌頂的感覺讓我覺得還是有必要記錄一下我的心理活動，相對於我得到的東西，我覺得這已經是相當值得的一個投入產出比了。

這半年來，我一直采用迷你帳戶操作，爆倉四次。在這個過程中，我經歷了各種劇烈的心理變動，貪婪、恐懼和不確定，人性各種丑陋的一面被暴露得淋漓盡致。我同時也成了一個瘋狂的技術研究者，瘋狂地搜集各種資料，研究各種交易系統和指標，先後嘗試了均線、RSI、woodiesCCI系統、KDJ、布林線和日本蠟燭圖技術等，也嘗試自己寫了很多自動交易程序，測試各種策略。

當然，結果就像各個匯市老手所說的一樣，必然是虧錢。在交易了四五個月之後，我開始逐漸理解“資金管理”的含義。以前我一直用迷你帳戶，等於是毫無資金管理可言，而且我所做的事情，正像很多匯市老手描述的一樣：“我認為我比別人聰明，因此我聽不進老手的建議，我覺得我能找到一套完美的系統，然後使用它盈利，因此我使用極高的槓桿，過度交易，別人說我瘋了，但是我自己一點也不這樣認為，因為我覺得我比別人聰明。”

於是，我一點也沒能逃過預言，越來越大的虧損接踵而至。前幾個星期裡，我經歷了第四次250美元漲到1200美元，然後直接虧到0。長期的虧損讓我已經對虧錢麻木，心理承受能力也大大增強了。我開始反思自己的做法，當我意識到我永遠不可能尋找到一種完美的方法來預測市場的時候，“資金管理”的概念便開始真正被我理解了。

於是我開始瘋狂的搜索與資金管理和交易哲學的有關的東西。我這幾天看到了這些，醍醐灌頂的感覺達到了高潮，那就是——鞅論以及凱利公式。

等價鞅論：就像傳說中的阿拉伯海盜賭錢一樣，每次下注如果輸掉，那麼下一次就把賭注加倍，這樣，直到你贏了為止。這樣，只要贏一次，以前的本就都回來了，然後再把賭注恢復到最小。

這樣的前提是你必須有“無窮多”的資金。等價鞅論的一個變種就是一般不懂資金管理的人的策略。比如1000美元的本金，虧了100美元之後，下一單下多少注？很多人還下100美元，這樣其實他只剩900美元了。也就是說，他下注所占總體本金的比例增大了，這樣他企圖通過下一次贏來全部翻本。他贏了的時候呢，可能下一注只下50美元，也就是說贏了之後為了保住利潤，開始用小賭注下注。

反等價鞅論：每次下注，都嚴格的下所剩的資金的一個固定比例。這樣，假設資金無限可分。那麼他可以虧無數次，因為“日取其半，萬世不竭”。但是呢，在贏錢了以後，卻仍然按照這個固定比例下注，也就是說，贏的錢越多，下的注越大。

鞅論的觀點是，在理想情況下，第一種，也就是等價鞅論，是可以賺錢的，這個“理想情況”，就是你本來就有無窮多的錢；而我們不可能有無窮多的錢，於是要想穩定賺錢，必須使用“反等價鞅論”。但是人性的本質是遵從等價鞅策略的。

為了進一步說明這個問題，這裡再提一下“賭徒輸光定理”。理想的賭徒，就是沒有盈利目標的賭徒，早晚會輸光自己所有的錢，因為他不知道什麼時候停止，但是他的錢還是有限的，所以他一定有概率觸及他所有的錢的這個底線，一旦觸及，他就輸光了，就沒有賭注繼續賭了。

注意到賭徒輸光定理的本質是，在輸錢的方向上，他有一個底線，一旦他的總錢數觸及這個底線，他就退出游戲了。對於拋硬幣的游戲，贏多少錢的概率和輸多少錢的概率是一樣的。既然賭徒不知道退出，那麼就總有一天總錢數達到他贏的錢的相反數的時候，他的死期就到了。

而反等價鞅論之所以能夠穩定盈利，就是因為他把這個底線的方向反了過來，放到了贏錢那邊，而讓輸錢的那個方向“日取其半，萬世不竭”。如果我們總是等比的下注，那樣，我們永遠也虧不光我們的錢，我們可以“無限地賭下去”。那麼，既然我們可以“無限地賭下去”，那麼，贏成億萬富翁的概率無論多麼小，只要他是正的，那麼就一定有一天可以達到！

【公式】

這就是資金管理的數學理論支持。對此更深一步的闡述，就是“凱利公式”。那麼，在反等價鞅策略下，每次下賭注的百分之多少，才可以實現最快的盈利？

答案：K=W-(1-W)/R，其中K是每次下注所占總資金的比例，W是策略的勝率，R是下注的賠率。在投硬幣游戲中，W=0.5，R=2，那麼K=0.5-(1-0.5)/2=0.25。也就是說，投硬幣游戲中，只要你每次投入你的總資金的四分之一，永遠遵守這個幾率玩下去，那麼，你將以最快的速度成為億萬富翁。

外匯市場和期貨市場呢？我們引用凱利公式的基礎方程：K=(W*R-1)/(R-1)，其中K、W、R的定義同上。於是，我們發現，盈利有一個基本的前提，那就是勝率乘以賠率，結果必須大於1，否則無論如何都不可能盈利。投硬幣游戲中W*R=1，正好期望值是持平的。但是由於我們“永遠虧不光”，而且我們總有“停手”的那一天，所以，我們可以選擇我們賺到一億美元時候停手，成為億萬富翁仍然是可能的。

根據凱利公式的基礎方程來考慮外匯市場和期貨市場，假設每一單的勝率是W=0.5，每一單的止贏和止損的比例是2:1，也就是說，賠率R=3。這樣，根據凱利基礎方程，K=(0.5*3-1)/(3-1)=25%，也就是說，每一單的倉位設置，需要達到總資金的25%時候是最優解。

如果止贏和止損比是3:1，那麼賠率R=4，勝率W=0.4，K=(0.4*4-1)/(4-1)=20%；勝率W=0.3，賠率不變的話，K=(0.3*4-1)/(4-1)=6.7%。看到這裡，我想你應該明白了為什麼無數的匯市和期市的老手告訴我們，每次投入資金的10%-20%，止贏和止損的比例設置成2:1和3:1，這樣即使你的勝率是40%甚至30%，你都可以穩定盈利！

看到這裡，你可能會說，要是這麼簡單的話，為什麼股市匯市期市裡面有90%的人賠錢呢？注意到，凱利公式只有戰略上的指導意義，而並不具有操作意義。在凱利公式裡面，唯一能夠影響的值，就是W——勝率。根據凱利公式和鞅論，勝率再高，只要不是100%，那麼如果按照等價鞅策略下注的話，都早晚會虧光。而人性的直接結果就是等價鞅策略，所以絕大多數人在價值投資的時候是虧損的。

只有嚴格的執行“反等價鞅策略”的時候，才能夠並且一定能夠穩定盈利。而“反等價鞅策略”是違背人性的本質的，因為他讓你在輸錢時候減小賭注，贏錢時候加大賭注，這跟人的本性——貪婪和恐懼——正好相反。人的一個致命的本性是：太過追求“確定性”，如果沒有“確定性”，那麼人就會感到恐懼，這直接導致了盈利時候減小賭注。而虧錢時候，人們又不願意承認失敗，這就導致虧損時候反而增大了賭注。

說到這裡，我想你應該明白，為什麼說技術只占20％，而資金管理占80％了。因為做好資金管理、嚴守交易紀律，等於是執行了凱利公式本身，而交易技術，僅僅是凱利公式裡面的一個W值而已了。這個W大一些小一些，其實是無關緊要的，只要W和R的乘積大於1，那麼你就一定能夠穩定盈利！而W值，根據前面的計算，甚至只要30％的勝率就可以穩定盈利了，30％的勝率，這是多麼低的一個值啊！

無數的初學者，之所以走了彎路，除了他們直覺認為自己能夠找到一個勝率W＝100%的策略外，他們在執行凱利公式的時候，也不能夠控制自己的貪婪和恐懼，因而最終使自己采用了等價鞅策略。一個高手說，交易分成五個階段。第二個階段，就是我這半年來的樣子，這是最難熬的，階段時長因人而異，少則1年，多則10年。第四階段才能開始賺錢，而且是幾何級數賺錢。我目前的階段，就是處在第二個階段末期。我希望以這篇日志，作為我殺出第二階段的頭一炮，繼續前進在充滿荊棘的投資之路上。