保護性止損就像是紅燈，你可以沖過去，但這麼做並不英明！如果你去鎮上的時候闖過了每一次紅燈，那麼就可能無法快速或者安全地到達目的地。www.emoneybtc.com

我在1996年夏天做過一次研討會。其中有一位參加者當時特別沮喪，以至於幾乎無法集中注意力來聽講。他是為他最近的股市虧損而沮喪。1996年上半年，他的基奧(Keogh)賬戶從400000美元漲到了1300000美元。他說他之所以打算參加那次研討會，部分原因是想告訴我他是一個多麼偉大的投資家。然而，在剛過去的兩個星期裡，他賬戶中的大量股票的價值都發生了戲劇性的下跌，他的賬戶下跌了70%。其中有一支股票從每股200多美元下跌到了只有每股50美元，最後，他虧本拋出。該股票後來又漲到了60美元，他確知自己是在最低點拋出了。

我不希望那個故事為大家所熟悉，但我懷疑這種事情經常會發生。人們在頂點時帶著一些非常熱門的入市技巧進人市場，但一旦他們有了一個頭寸之後，就不知道該什麼時候或者該怎樣拋出。離市，不管是放棄一個虧損的頭寸還是可以獲取利潤，都是在市場中賺錢的關鍵。事實上，交易的黃金規則就是：止損獲利。

這個黃金規則在我看來就是對離市的诠釋。

約翰．斯威尼在他那本非凡的書《參與交易》中，做出了如下觀察：就像在我們還是小孩子的時候不敢去偷看床底下或者一個漆黑的壁櫥裡有沒有怪物一樣，看到一個虧損並且必須接受它也是同樣難以做到。躲到一些保護性的東西後面再去做就相對容易一些，同樣，對現在的情形採取一些防御機制也會好一點。我經常聽到的一句話是“哦，這個交易法則不起作用！”就好像是入市策略導致了那次損失。

這裡有一點很重要，那就是如果你想成為一個成功的交易商，那麼從虧損的交易中逃離出來十分關鍵。大多數人考慮的大部分都是入市或設置方面，但那些卻無法讓你成功。只有掌握了離市和頭寸調整技術之後才能變得富有。

我認為，除非你在進入市場的時候就已經准確地知道了該什麼時候離市，否則就是不存在交易系統。最糟糕的一種離市，即保護資本的離市，也應該是在事先就確定的。此外，你對該如何獲取利潤和如何讓利潤越滾越大的策略也應該有一些了解。

下面是其他的一些市場神話對保護性止損的說法。

威廉．歐奈爾：“在股市中獲利的全部祕訣就在於當你不正確的時候，盡可能只虧損少量的錢。”

傑西．利弗莫爾：“投資者們是一些大賭徒，他們會下賭注，並且一直堅持。如果這個賭注下錯了的話，他們就會全部虧損。”

1. 止損的作用

當你在市場中設立了一個止損指令時，就是完成了兩件很重要的事情。首先，你是在設置願意承受的最大虧損，也就是風險，我們把這個叫做起始風險R。之所以把它叫做R，是因為它是確定第6章講到期望收益時討論到的R乘數的基礎。經過很多次交易後，你就會發現，自己的平均虧損是R的一半，也就是0.5R，依賴於你增加止損的策略。然而，有些時候市場也會與你背道而馳，從而導致你的虧損是2R甚至3R。我希望這類大虧損對你來說很少見。

假定你買進了一個玉米的頭寸並且決定使用一個3倍於每日被動幅度的止損，現在每日的波動幅度是3美分，乘上每個合同5000蒲式耳之後就是150美元。因此，你的止損就是這個量的3倍，也就是450美元。如果你的平均虧損只是它的一半，或者說是0.5R，那麼如果交易不利於你的話，最可能的虧損就是225美元。

讓我們看一下股市中的一個例子。假定你買進了ABCD公司的100股股份，並且該股票正在以48美元交易。當時的每日波幅是50美分，所以你決定使用一個1.50美元的土損。因此，如果該股票下跌到46．50美元時，你就會拋出。那並不是一次大的波動，它只代表了每100股150美元的虧損。

當你放進一個止損指令後要做的第二件重要的事就是設定違反該止損的基准來測度隨後的收益。作為一個交易商，你的主要任務是設計一個有大R乘數的能獲利的計劃。例如，形成一個巨大的交易系統並不需要很多的10R乘數或者20R乘數。對於玉米交易這個冽子來說。如果能獲利2250美元甚至更多那是比較好的。你若能獲得少數幾次這樣的利潤，就能承受大量的225美元的虧損了。

讓我們帶著這個想法再次來著一下股票市場的例子。你買進了市價為48美元的100股股票，並且計劃在46.50美元時拋出。現在，我們假定你會一直持有該股票直到它增值20％，這相當於是9.60美元的收益，或者說價格上漲到了57.625美元。

基本上說，為了獲得賺取960美元利潤的機會，你承受了每100股150美元的風險，這比6R的收益稍微多一點，而這在今天的股市中是完全可能的。

實際上，不管交易是盈利還是虧損，尤其當你不通過因特網交易時，股市中的傭金和延誤就可能代表著另一個150美元。如果我們加入成本，可能的虧損就是300美元(150美元十150美元的成本)，而產生的收益就只有815美元(965美元-150美元的成本)這就意味著你的收益是2.6R。你知道這是怎麼來的嗎？從R出發來考慮是你需要知道的最重要的理念之一，它會改變你通往市場的方法。

大多數人認為，如果你以48美元的市價買進了100股股票，就是拿全部的4800美元在下注。但是，如果你知道該什麼時候離市並且有能力做到，就不是這種情形了。

止損預先確定了你的起始風險R，但是作為一個交易商，你的主要任務應當是設計一個有大R乘數的獲利的計劃。

想一下我剛說過的話的含義：作為一個交易商，你的主要任務應當是沒什一個有大R乘數的能獲利的計劃。

記住，止損的第一個目的是設定你可以忍受的起始R值，該R值如果很小，那麼你得到一次非常大的R乘數的盈利就很有可能，然而，小的止損也會使你在給定的交易中虧損的幾率變大，從而降低你的入市技術的可靠性。記住，一個隨機入市系統的可靠性是38％左右。它應該是50％，但是12％的虧幾率的增加是由於交易成本和止損(縱使這個止損很大)這個事實。緊密的止損會更多地降低你的可靠性，它可能會在一次你喜歡的大幅波動到來之前就讓你止損離市。你可以馬上在另一個入市信號時進入，但是很多次這種交易之後就會給你帶來非常大的交易成本。

因此，考慮一下你可能會使用的對止損有用的准則很重要。這些准則包括：

(1) 假定你的入市技術並不比隨機的好多少，並且把你的止損設在高於市場的噪音之上；

(2) 找出所有盈利交易可能的最大不利偏移量，並把這個量一個百分比作為你的止損；

(3) 使用一個可以帶給你高R乘數盈利的緊密止損；

(4) 根據你的入市理念使用一個有意義的止損。

1.1 超出噪音

市場的日常行為可以被當作是噪音。例如，如果價格波動了一個點或兩個點，你根本無法知道這是因為一些經紀人在“釣魚”呢還是因為有大量的市場行為發生。並且即使是有大量的市場行為，你也仍舊不知道它是否會繼續。因此，對市場的日常行為大部分是噪音的假定是合理的。把你的止損設在這類噪音可能的范圍之外也是比較好的。

但是，怎樣才算是對噪音大小的合理估計呢？很多人喜歡把他們的止損放在最近的支撐價格或反彈價格的附近，然而這種特殊方法的一個問題是每個人都知道這些止損在哪裡。通常，市場會向相反的方向狂奔而去，在它們很平靜地返回到走勢方向之前就已經達到了每個人的止損指令點。

你可能會考慮把你的保護性止損水准設在對市場來說不合“邏輯”的位置，並且在噪音之上。我們假定噪音是以市場的日常行為來表示的，全天的行為幾乎都是噪音，而日常的行為又可以用平均實際價格幅度來表示。如果你對過去10天的行為取平均，比如求10天的移動平均，就對噪音量有了一個大致的估計。現在讓實際價格幅度的10天移動平均乘以某個2.7-3.4之間的常數，就得到了一個遠超出噪音水准的止損。這對大多數長期走勢跟蹤者來說可能是一個不錯的止損。

你對一個很遠的止損的反應可能會是：“我從來沒想過要讓每一頭寸冒這麼大的風險。”然而可以用另外一種方法來考慮它，等到學完了頭寸調整那一章，也就是第12章，你就能更好地理解它了。如果你的頭寸大小很小或者是最小限度的，那麼一個張大的止損並不就意味著很大的風險。如果那麼大風險的一個最低限度的份額對你來說代表很多錢的話，那麼你可能就不應該交易那種特殊的工具了，要麼就是它不是一個好機會，要麼就是你的資金不足。

同時也記住你的起始止損是最糟情形的風險，也就是你的單位R。大多數情況下，你的虧損可能會是0.5R，因為隨自市場的波動和時間的流逝，你的離市也會上移。

1.2 最大不利偏移

約翰．斯威尼是《股票和商品的技術分析》的前任編輯，他引進了參與交易的理念。如果你知道前面提到過的R的概念，就能理解斯威尼想傳達的關於參與交易的意思。參與交易在我看來，僅僅是讓你理解一旦你進入了一次交易之後，把成功交易當作是一個價格波動的函數要比當作入市的函數更好這個理念。

讓我們來看一下偏移這個概念，它是指價格在入市之後的行為。當你開始考慮入市之後的價格波動時，它就會向你引見幾個更有趣的理念。第一個就是最大不利偏移。這是整個交易期間你可能遇到的最不利於你頭寸的一天價格波動。這種最槽情形一般都是根據你做的是空頭還是多頭分別在該天的最高點或最低點遇到的。

給定了一個足夠大的止損後，再去編輯這些資料時，就會發現，盈利交易的MAE很少會低於某一個值。換句話說，就是好的交易很少會背離我們太遠。

如果你能不停地在市場變化的時候檢查這個值的大小，就會發現你也許能使用比原來預測的更緊密的止損。更緊密止損的優點包括更小的虧損(盡管有時可能會碰上多次)和盈利交易中更大的R乘數。

1.3 緊密止損

緊密止損可以用在某些情形下，比如在我們預測市場有一個大的變化並且市場開始確證該預測時，也可用在短期時間架構資料的考慮。如果你的交易方法允許緊密止損，並且你個人容忍度在起作用，那麼你就有很強的優勢。首先，在你放棄交易的時候可以少虧損很多錢；其次，由於你只有一些小虧損，因此就能夠多次嘗試去捕捉一次大的波動；第三，如果能夠抓住這樣一次大波動，就可以給你帶來一次更大R乘數的利潤。

然而，緊密止損也有一些嚴重的缺點。

第一，它們會降低系統的可靠性。獲得一次利潤需要進行更多次的交易，如果你無法忍受那麼多的小虧損的話，緊密止損就可能讓你破產。

第二，緊密止損急劇地增加了交易成本。交易成本是做交易的一個主要部分。事實上，我很少看到有哪一個系統能在幾年中產生比它的交易成本更高的利潤，就是說，如果一個系統產生了100萬美元的淨利潤，那麼它產生的交易成本可能就會超過100萬美元。如果你始終進進出出市場的話，那麼這類交易成本就可以把你的利潤完全吞掉。特別是如果你做的是小規模的交易，那麼每次交易的成本要大得多，這就會成為一個主要的因素。

大多數人都希望在放棄交易的時候少虧損一點錢。然而對一個交易商來說，最糟糕的事情莫過於錯過一次波動，因此你一定願意在再次得到信號的時候馬上返回。很多人都不能忍受連續3-5次的虧損，而這是經常會碰到的。但是，讓我們假定每個離市只產生100美元的虧損．你連續在這種離市上虧損了五次，然後市場突然出現了你預期的波動。一周以後，你帶著2000美元的20R利潤離市，你經歷了五次虧損交易和一次盈利交易，只有17％的時間是“正確的”(大多數人都會遇到這種情形)，但是你六次的總利潤是1500美元再減去一些傭金和延遲。”

在這種情形下，你必須知道什麼事情正在發生。假定你使用了一個張大的止損，比如ATR的三倍，同時也假定這裡ATR的三倍是600美元。如果你正確地預測了波動，可能就根本不會止損離市了。因此，你只要做一次交易就可以得到一次3.33R的2000美元的利潤，但你的總利潤是1900美元，100美元是延誤和傭金。記得在前面那個例子中，扣除掉虧損和傭金及延誤之後．你的總利潤就只有900美元了。

現在你的止損是600美元，如果需要兩次嘗試才能獲得該利潤，這個情形仍然要比100美元的止損稍微好一點。你在可獲利的交易中能夠賺到2000美元，但在一次虧損交易中卻只會損失600美元，那麼淨利潤就是1400美元。這仍然要比第一個例子好，第一個例子中我們需要交易六次才能得到那麼多利潤。然而，如果你還沒有對延誤和傭金作出調整，就不會得出這個結論。

如果你的止損是600美元，那麼多次虧損之後，你的收益率就會急劇下降。如果在獲得2000美元的利潤之前你有兩次止損離市，那麼你的淨利潤只有500美元了。如果獲得2000美元的利潤前有3次止損離市，那麼你就只剩下200美元的淨虧損了。

給出這些例子是想告訴你們絕對不能把保護性止損看得太輕，必須根據你的目標和性情作出慎重的選擇。

2. 使用有意義的止損

確定止損本性的一個最重要的因素是要確定在給定了目標、所交易的理念的本質和性情之後，這個止損是否仍然有意義。你必須使用一些有意義的東西。讓我們看一下其他類型的保護性止損，你可能會用到它們並且會去細查它們所包含的問題。

2.1 資金止損

很多人提倡使用資金止損，它們在心理方面占有一定的優勢：你預先計算出自己在一次交易中能夠接受的虧損量，然後把它作為一個止損。此外，它們也有幾個技術方面的優勢。首先，這類止損並不是那麼容易預測的。很多人都計算不出他們的入市點，因此就不可能知道止損該是1500美元還是1000美元。其次，當這類止損超出MAE時，就會以很不錯的止損離市。若以金額表示，只要確定在一給定的合同中，你的MAE可能是多少，然後把止損稍微設在其上面一點就行。

但是一些人把這類止損和貨幣管理溷淆起來，並且忽視了我們稱作頭寸調整的步驟。那些人相信，如果你想把1％的資本拿去冒險，而你的資本是100000美元，那麼就把止損設在1000美元以上，並把它叫做貨幣管理的止損。這是很幼稚的。

如果你就是這麼設置止損的，不要把它與頭寸調整溷淆起來。頭寸調整是系統的最重要部分，它可以確定系統交易中你可能獲取多少利潤。不要妄想通過幼稚地設置這類貨幣管理的止損來逃過最重要的部分。

2.2 百分比回撤

一些人設置止損的時候允許價格回撤到入市點的某個百分比，這在股票交易商中是非常普遍的行為。例如，你以30美元的價格買進一份股票，並打算在它回撤10%即到27美元的時候拋出。同樣，若你在10美元買進了一份股票，那麼就會在9美元時拋出；同樣你會把100美元的股票在90美元拋出。

如果你的回撤方法是建立在對一些MAE的分析的基礎之上，那麼這種練習是沒問題的。但是如果你只是憑空挑選出了一些數字(這是很常見的)，那麼你可能正在扔掉大量潛在的利潤。

2.3 波動性止損

波動性止損是建立在這樣一個假定上：波動性在某種程度上代表著市場噪音。因此，如果你把止損設置成ATR的倍數(我們前面已經用過三倍ATR的例子)，那麼就可能有一個超出市場噪音的不錯的止損。我的經驗是波動性止損是你可以選擇的最佳的止損之一。