進行交易決策時，了解專業外匯交易者使用的基本面因素名單將大有幫助。www.emoneybtc.com問題在於，這樣的名單並不存在，或者至少是存在的時間不長。名單一直在變化，具體取決於任一時刻的全球投資界最看重什麼因素。

這種糟糕事態的原因在於，我們沒有一個統一、連貫的理論來確定匯率。學術經濟學家們已經確定一套完整的匯率理論，並將匯率決策留給市場的反復無常，而且這個市場幾乎從不尊重象牙塔人群正在寫作的內容。在所有市場中，外匯市場理論與實際的脫節是最廣泛的。至少，在股票和商品中，我們清楚地看到了推動供應和需求的動力。這在外匯中是非常棘手的。

第 1 條失敗理論——購買力平價

我們必須從“一價定律”（也被稱為購買力平價）開始。這一概念指出，貨幣 A 與貨幣 B 應該按照一個可平衡貿易和投資流的匯率來進行平衡交易。如果貨幣 A 遇到通脹，那麼對於貨幣 B 的買家來說，貨幣 A 的商品將變得過於昂貴，而且 A 的出口將出現下跌，從而造成貿易逆差。最終，投資者和銀行將選擇拒絕為上升的逆差提供資金，而且貨幣 A 將花光其貨幣儲備以支付進口業務。最終，在固定匯率下，貨幣 A 必須貶值以恢復競爭力。大多數固定匯率或“管理浮動匯率制”的新興市場貨幣仍是如此。

在浮動匯率下，正如當今主要經濟體所發生的一樣，只有獲得超高收益率的補償（利率）時，投資者和銀行家才會繼續為貿易逆差提供資金。超高收益率在貨幣需求不振、供過於求的 A 國具有本國效應。最終，A 國一籃子商品回歸與 B 國一籃子相同商品的價格平價。

這被稱為購買力平價，是一種強大且看似合乎邏輯的理論。《經濟學人》雜志每年公布巨無霸購買力對比數據，顯示 80 多個國家的貨幣應該價值多少美元，使其購買一個巨無霸的成本達到均衡。您可以看到每個國家的貨幣對四種主要貨幣（美元、英鎊、歐元和日元）以及人民幣被低估或高估。

其理念為：如果在 A 國購買巨無霸需花費更多的成本，則貨幣被高估。如果花費更少的成本，則貨幣被低估。有時——其實是經常——我們能在第二年見到高估貨幣被向下調整，低估貨幣被向上調整。購買力平價由世界銀行等國際組織以及一些大型銀行進行計算。為了追蹤價格收斂過程，歐盟委員會將追蹤購買力作為主要目標之一。

購買力平價的基本問題在於，均衡只是經濟學家的假想。它是指一種從未真正實現且從未出現於真實世界中的平衡狀態。一方面，每個國家都具有自己的競爭優勢，意味著它有些行業和商品的成本長期低於其他國家。例如，由於美國擁有廣袤的農場和巨大的經濟規模，它生產糧食的成本要低於日本。而亞洲新興市場，包括中國在內，在服裝等其他產品的生產過程中可大幅降低勞動力成本。如果均衡過程有可能被實現，這一過程可能需要幾十年。香槟酒只能產自法國，而精細設計的工業機器均為德國制造。汽車行業由美國發明，而且 20 世紀 60 年代美國生產的汽車多於德國，但如今，德國制造的汽車已多於美國——雖然德國人口僅有美國人口的四分之一。您很難發現美國、德國汽車行業財富逆轉與匯率之間的關聯，因為無論是德國馬克還是歐元，德國貨幣在這段時間內主要位於升值軌跡上。按照購買力平價，德國出口不應該出現上升。

此外，我們其實並不確定應該衡量什麼。究竟什麼才是典型的一籃子貨幣？日本平均行業企業或家庭的一籃子貨幣與法國、英國或美國平均行業企業或家庭的一籃子貨幣並不相同。如果試圖讓一籃子大致相等，那麼這會導致大量事實不符，包括質量差異和似乎總是過時的數據等。例如，美國的手工品和本地制造的商品（包括手工研磨皂和可持續生產紡織品）正重新獲得可觀的收益。日本人民相信本地出產的大米具有一種特性，而且這種特性是路易斯安那州大米花費任何代價都無法比擬的。對於這些“質量”因素而言，相對成本是次要的。

另一個因素在於，整體而言，服務是不能跨國境交易的。餐廳飲食、理發、割草和大量其他服務均被限制在單一經濟體內。請注意，服務業占美國經濟的 65%。無論美元對其他貨幣升值還是貶值，這對服務業的薪水或其他成本並無影響。

最後，日本對美國和世界上其他國家已有三十多年的順差，直到近期才有所改變，而且自 1995 年以來，日元已從約 300 升值到平均約 100（通過 USD/JPY 匯率來衡量）。長期的貿易順差意味著日元被低估，但日元並未下跌，而是一直上升。貿易差額或貨幣無法均衡意味著，真實世界中的購買力平價存在著嚴重的失敗之處。

交易者在意購買力平價嗎？不。這是一種好奇心，但我們懷疑沒人會對巨無霸指數進行交易。不過，讓我們來考慮近期為巨無霸指數帶來貢獻的因素之一。2014 年 2 月，《經濟學人》加入了越南盾。

關於越南盾，該雜志提到：

購買一個巨無霸需花費 60,000 盾，按照市場匯率可換算為 $2.84，而在美國需花費 $4.62，因此我們的指數認為越南盾對美元被低估 39%。越南盾與美元寬松地掛鉤；由於越南央行將越南盾對美元貶值 1% 有助於改善國際收支平衡，越南盾自 6 月以來一直保持穩定。保持低匯率有助於提振出口。2012 年，越南的貿易差額重回順差。更好的經濟基本面應該可以支持貨幣。2008 年，通脹從約 30% 跌至 5-6%。

去年，越南與其最大的貿易伙伴——中國之間的貿易逆差增加了 45%。我們的指數估計越南盾對人民幣目前被高估 4%。

這些因素組合起來之後非常奇妙。越南盾對美元被大幅低估（這提振了越南對美國的出口），但對人民幣被高估，而且越南與中國之間的貿易為逆差。我們要了解的首要事情是什麼？如果人民幣被低估 41%，那麼我們首先要了解“美元/人民幣的走勢是什麼？”2014 年 2 月以前，美元/人民幣的走勢一直下行——因為人民幣一直在升值。2014 年 2 月和 3 月，中國政府鼓勵雙向市場（向下和向上）以及更寬的變化帶。我們可以預計，如果越南想削減它對中國的貿易逆差，它對越南盾的貶值幅度須大於中國對人民幣的貶值幅度，即使它對美國的大幅貿易順差以及大幅下跌的通脹率並不構成越南盾對美元進一步貶值的理由。換言之，中國令越南頗為頭痛。

您可以從本例推斷出，與發達經濟體相比，購買力平價更能有效地評估發展中和新興市場所在的國家，而且您的推斷是正確的。如果您計劃交易這些國家的貨幣，歡迎您遵循關於購買力平價的研究。不過，如果要交易主要貨幣對，那麼購買力平價的預測作用不大。

第 2 條不完整理論——相對利率

學術家還提出了一種令現實世界感到惱怒的理念，即各個地方的利率或資金收益“自然而然”地相同。該理論大致提到，如果一個國家的貨幣更貴，這只是因為國際投資者預計這種貨幣將對其他貨幣下跌，進而恢復均衡狀態。在這種情況下，均衡狀態是指 A 國的本金加利息應始終等於 B 國的本金加利息。這被稱為利率平價理論。

從表面來看，經濟學家的假設——跨境資本流動的主要目的是為了平衡匯率是較為荒唐的。實際上，國際投資者在國外市場追求更高的收益，盡管他們知道那些資金流動最終可能會導致貨幣變為他們的不利因素。利率平價假設的錯誤原因在於，它對每個市場的相對風險有一種災難性忽視，而風險分析會考慮多樣性和流動性偏好等其他因素。美國受到投資者青睐的原因不僅在於美國的經濟和法律規范，還在於其巨大的市場規模、豐富的投資載體類型和風險概況。

雖然投資者顯然未被理論家的斷言推動，但利率平價確實有效（至少大部分時候有效）的事實仍然存在。如果所有其他因素均相同（如增長和通脹率），A 國相對 B 國加息應該會導致貨幣 A 下跌，以保持總收益率（考慮到貨幣價值）大致相等。歷史上的很長一段時間內，我們確實見到相對利率差異與一種特定貨幣對具有很強的相關性。您記得購買力平價與 USD/JPY 的問題嗎？當您繪制美國/日本 10 年利率差異對 USD/JPY 的圖表時，該問題得到了解決。其相關性非常高。而且，USD/GBP、USD/EUR 和其他發達國家利率差異的相關性也非常高。

現代世界的持久謎題之一是，隨著多余信息的泛濫，無人將利率差異作為獨立的數據系列來發布。您可以獲知每個國家所有時間期限的利率，但您必須自己進行計算。

精煉版的利率平價理論是指，在相對平靜的時期，市場假定 10 年期國債是要參考的相對利率。在 2007-08 年經濟危機等動蕩時期，2 年期國債成為最受關注的差異。

種類差異——套息交易

務必要注意，同業之間的操作機制在發達國家與新興市場截然不同。這不僅僅是規模差異——而是種類差異。如果投資者為了投資於收益相對更高的新興市場，而借入利率相對較低的發達國家貨幣，這種交易被稱為套息交易。他們購買新興市場貨幣的唯一原因在於利用其更高的收益率。收益率越高，則貨幣的吸引力越大——在限定范圍內。一位投資者可能想從土耳其獲得 8% 的收益，也可能由於尼爾利亞的國家風險、欺詐風險、侵占、會計錯誤以及其他真實或想象的問題而避開尼日利亞。

這使我們發現，風險偏好是成比例操作的。根據定義，套息交易是指投機者為了追求比本國更高的收益，而准備承擔額外的風險，包括位於套息交易投資中將消除其額外優勢的貶值風險。在相對平靜的時期，風險偏好較高，資金流向新興市場，而且資金來源於美元、瑞士法郎和日元等低成本貨幣。

諷刺的是，資金流入新興市場之後，會導致新興國家的貨幣上升，而不是利率平價理論要求的下跌，從而產生負面效果。當美聯儲降息至零時，巴西等國家產生了強烈的不滿，因為熱錢流向巴西推高了巴西的通脹率，引起了貨幣升值，而且傷害了出口。巴西財政部長 Mantega 曾於 2010 年 G20 會議上提到“貨幣戰爭”這個詞。套息交易獲得了雙重效益，不僅有更高的收益，而且有貨幣升值。

套息交易的問題在於，交易者認為貶值幅度將低於他們能獲得的額外風險，但在突然動蕩的時期（如 2007-08 年金融危機以及 2014 年第一季度俄羅斯/烏克蘭/克裡米亞局勢中），避險情緒抬頭，而且新興市場隨著熱錢流入（缺乏任何利率差異的變化）而迅速貶值。如果為日元等貨幣提供資金，由於套息交易被平倉而且資金被重新送回國，這些貨幣會突然發現自己獲得了突飛猛進的升值。

風險情緒

我們承認，世界大致分為增長相對較慢、利率緩慢但穩定的發達國家，以及增長較快、收益率較高的新興市場——而且這兩者永不重合。不過，如果出現極端的風險情緒，發達國家可能表現得像新興市場一樣。讓我們來討論“歐洲央行兩次降息”的案例。2011 年 11 月，歐洲央行下調基准利率；交易者賣出歐元，而不是按照平價理論要求的買入歐元。歐元下跌不是因為歐洲提供相對較低的收益率，導致它似乎合理或平等地成為套息交易的融資貨幣（雖然它或許確實是），而是因為外圍主權債務的問題仍然存在。在這一點上，外圍國家債券的收益率遠高於美國債券或國債，因為如果歐元區解體，投資者會要求額外的收益。

現在我們來研究 2013 年 11 月，歐洲央行再次降息的案例。到那時，大部分外圍主權債務危機已經結束。愛爾蘭得以重返高要求、低息票的私人債券市場。葡萄牙、西班牙和意大利得以毫無問題地發行貨幣，而且其利率低於數年以來的利率。國際媒體鼓吹外圍主權債務問題已經結束。此時，歐洲央行降息，歐元上漲。

2011 年案例中，風險情緒對利率平價假設產生了嚴重的干擾。2013 年案例中，利率平價的效果如理論所述，平衡了跨境本金及利息。更精確、更可行的利率平價理論將納入風險情緒。經濟學家的規則——“其他條件相同”在本例及其他案例中是災難性的。其他條件幾乎從不相同。

通貨膨脹

關於通貨膨脹，我們從購買力平價案例中的通脹開始討論，該案例稱它將推動貨幣下跌。這是因為，無論是消費者還是投資者，沒人想讓自己的資產縮水。消費者紛紛拋售貶值貨幣，進一步加深貶值，而且投資者為了追求更高的“真實”收益而離場；“真實”意味著發生在通脹之後。

現在，我們介紹經濟學家 Milton Friedman 的貨幣理論；該理論宣稱“通貨膨脹在任何時候、任何地點都是一種貨幣現象”。芝加哥大學的經濟學家 Friedman 進一步鞏固了 Irving Fisher 的理論；他提到貨幣供應量乘以貨幣流通速度（周轉速度）等於 GDP 乘以通脹率。要旨在於，如果一個經濟體的貨幣供應量過度上升，那麼這會導致通貨膨脹。自 20 世紀 60 年代貨幣主義被廣泛接受之後的幾十年內，金融市場將通脹作為預測央行利率決策的唯一指標。當 Paul Volcker 任職聯儲主席時，他屢次加息以應對通貨膨脹，使上述做法得到了進一步的鞏固。這一方法確實有效——Volcker 讓通脹率降回到了可接受的水平。

從那之後，金融分析師一直將通脹率視為唯一預測下一步央行政策決定的最強大的指標。如果通脹率較低，分析師認為央行將保持利率不變。如果通脹率上升，分析師認為央行正考慮加息。如今，2016 年，我們有一個相反的問題——通脹率過低，有可能會成為反通脹或通貨緊縮。分析師偏向於預測降息，而不是加息。自 2007-08 年金融危機之後，只有一些發達國家冒險加息。

對央行的其他影響

當美聯儲於 2007-08 金融危機期間開始降息時，其降息原因不在於通脹下跌。而是因為經濟下滑、低迷不振，而且快速進入大蕭條。較低的利率本應將經濟從低迷狀態提振至頭檔水平。在這種情況下，一些金融機構的經營不善和之後美國房地產市場的崩潰觸發了經濟危機。由於外圍主權債務危機，歐洲各央行至少調低了利率。有些央行人員希望加息，以抑制可能會鼓勵某些資產類別泡沫的過度投機。

要旨在於，通脹可能是央行決策的關鍵因素，但這並非唯一因素。目的在於推測央行的意圖。外匯交易者觀察時下因素，無論是與經濟衰退相關的失業率，房價，金融機構穩定性和可持續性，還是主權債務能力等。因此，我們在本節課程開始部分就提到外匯交易者遵循一系列不斷變化的基本因素。貿易逆差和利率本身並不解釋我們需要見到的東西。

交易者確實較為粗略地觀察貿易差額和通脹率，總覽價格應如何定價，將這些作為對購買力平價的支持，但您不會發現專業交易者將購買力平價作為建倉的基礎指標。交易者更傾向於將通貨膨脹視為央行未來貨幣政策的提示線索，因為利率上升往往導致貨幣作為一項均衡因素而下跌。均衡狀態僅在有些情況，甚至有些時候才有效，而且您無法輕松獲得關於利率差異的數據，即使在海量部分相關的數據中，利率差異是一項有力的外匯決定因素。