ico的前世今生

*區塊鏈ICO融資金額將超過早期VC

ICO（首次代幣發行眾籌）雖然與 IPO（首次公開發行）本質同是公開募資，但 ICO 在融資的平台、貨幣等方面存在很大區別。www.emoneybtc.com

目前對於ICO沒有統一的定義， 一般而言，ICO指區塊鏈初創項目在區塊鏈平台上發行項目獨有的加密代幣，投資者通過使用指定的數字貨幣（如比特幣、以太幣）購買代幣的方式為項目進行眾籌融資的行為。代幣依項目不同代表了對項目未來的使用權、投票權等。隨著項目成果獲得認可，使用人數增加，代幣作為交易媒介或權益的價值獲得不斷提升。

*ICO發展情況一覽

2013年7月募集了5000個比特幣的Mastercoin(現名為 Omni)是首個有記錄的ICO，而以太坊在2014年7月超過1500萬美元的ICO則開啟了ICO快速發展的進程。2015 年，The DAO實現高達1.5億美元融資，但後因受黑客攻擊而失敗。2016年以來，ICO眾籌速度快、募集金額不斷升高，常出現哄搶一空的情況。

*部分重大ICO項目信息

ICO的流程及關鍵元素

對於ICO的流程沒有統一的概述， 興業證券總結 了歷史眾多的項目， 認為ICO的流程總體可以分成准備期 、窗口期 、測試期和項目運行四個階段 。這四個階段的主要內容如下：

*ICO簡要流程圖

在ICO中有眾多參與者與關鍵要素，可能包括 ICO 項目發起者、ICO 眾籌平台、代幣、代幣錢包（部分直接就是平台或項目運行平台中的功能）等。

其中，常見有兩類發起人形態進行ICO：一個是公有區塊鏈， 始祖是比特幣的區塊鏈，其它代表包括以太坊等，目前的大部分ICO項目都屬於這一范圍；第二個是去中心化的自治性組織（DAOs），代表是前一段被黑客攻擊導致崩潰的The DAO，架設於區塊鏈系統的組織，類似現實中的公司、基金機構等。

於此同時，不同的代幣也代表著不同的權益。目前對於代幣可以按功能分成多類， 興業證券將其總結為 應用型（即交易媒介，如比特幣btc、以太坊的以太幣ETH以及元界的熵ETP）、權益型（代表了對區塊鏈應用的投票權或收益權）與債務型（比較少見，一般是為了補充應用代幣流動性不足下單獨發行的代幣）。根據 Smith+Crown 的統計顯示，目前發行量最大的代幣主要用途為支付使用平台的手續費。

*代幣主要分類

ICO方案的基本要素

*ICO方案的基本要素結構

目前市場沒有統一的ICO方案樣式，通過總結大量ICO項目信息， 興業證券認為 一個較為完整的ICO計劃一般需要考慮三個方面：眾籌時間、眾籌數量與價格機制。以上三者分別決定了ICO項目募集資金的窗口期跨度、募集代幣的總量與分配原則以及購買價格。

如果上述流程過於抽象，那就舉個例子。6月25日國內眾籌平台ICO365上開啟 ICO窗口的項目——IPC知產鏈，該項目眾籌分為三階段進行：鎖定時間到IPO開始前，投資者可以提前凍結資金預約購買代幣；Pre-ICO與公開ICO第一階段分別投放1800萬IPC與3000萬IPC，而未認購的代幣將在ICO第二輪進行認購。兌換率方面 ，越早階段的支付價格越優惠，Pre ICO階段的最惠價格下，支付1比特幣可以買入10000IPC。

ICO爆火的背後邏輯

ICO在流動性、監管與投資者等方面的差異性導致其與傳統融資方式。

*ICO在三個方面與傳統融資差異明顯

*ICO與傳統融資方式的主要區別

流動性方面，傳統的VC投資在流動性和收益中有所取捨，早期投資的預期收益率較高，但投資周期長，接盤者少，資本退出風險帶來的壓力也會擠壓項目的估值和募資，對於項目團隊和投資人而言都是不效率的。ICO的方式則為風投資金提供了近乎二級市場的自由流動性和快速變現的可能性 。

之所以是“近乎” ，原因在於代幣雖然能夠在指定平台交易，但這僅僅是擁有了二級交易的渠道，市場的流動性還是取決於項目的發展和所在區塊鏈系統的深度，因此與普遍意義上的股、債市場仍有所差別。

監管方面，ICO目前並非監管的灰色地帶 ， 而幾乎是無人區的狀態 。目前各國沒有一部法律專門適用於 ICO，而在The DAO事件發生之前（SEC後續開展了調查），也沒有相應的機構對其進行監管。ICO項目從宣傳、眾籌到代幣上線交易的過程都不需要在任何的政府機構進行登記和審核。事實上，為了規避可能的法律風險，許多的ICO項目聲稱自己是軟件預售（software presale tokens）或募捐，從而規避證券法的監管。

投資者方面，ICO可覆蓋廣泛投資者，理論上目前的投資者處於無國界、無門檻、無保護的“三無”狀態，可以是任何持有數字貨幣的人或組織，不需要合格認證也不需要專業金融知識，這些方面比IPO或是VC 要靈活的多。

相比於眾籌，ICO投資者幾乎完全不受到保護，且投資項目沒有進行可比估值的可能，他們的投資近乎賭博。 另一個角度來看，盡管對准入和投資金額沒有門檻，但由於區塊鏈技術本身普及度不高，目前的參與者多是開發者或長期關注區塊鏈的較專業投資者，這一點與傳統的投資者分布有所不同。